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2019年4月11日

中環OL黃 金融外星人

恒指30000點的抉擇

最近閱讀一本雜誌,裏面講到一般人選擇基金的錯誤,在於追隨近幾年表現優勝的基金,沽出跑輸的。文章引述了1996年至2018年年底投資研究公司晨星(Morningstar)的例子,該公司探討了各種美國股票基金的3年回報率,涵蓋所有類型的投資,目的是清楚衡量基金過去3年表現如何影響投資者買入或賣出的決定。晨星發現,投資者在一隻基金取得良好表現後傾向購買,當它回報欠佳便側重賣出。當然,如果基金趨勢在日後持續,這是正確判斷;但事實上,在一般情況下,3年來皆跑輸的基金未來往往開始轉好,至於同期表現佳的基金,在廣受投資者追捧後卻逐漸失色。

衡量市況是否極端

換句話說,普通投資者──無論是機構還是個人──常在錯誤時刻購買或出售基金,同時更證明了很難打敗市場,普通基金經理無法持續做到永遠不倒。回顧上一期外星人談Trading Algo,提及均值回復推理(mean reversion),今期把它代入選擇基金的題目上,即是以逆向方式投資──選買目前較失敗的基金,避開近年表現突出的。這跟筆者的投資方式類同,就是隔走超好的東西(too good to be true)。

怎樣知道現在是否在極端(超好的東西),然後懂得離場或運用逆向方式投資?這須利用統計學的正態分布(Normal Distribution)和標準差(Standard Deviation)。何謂正態分布?打個比喻,你擲出兩粒骰,然後統計出現兩個一點、一個一點、一個兩點、一個三點等結果,便會發現有一些配搭較常見(或較少見),最終得出結果【圖1】,圖形的兩端就表示擲到這些配對的機率較低。例如在賭博時,一一及六六等圍骰也是較難見的,我們叫它做Tails(極端),其他中間部分就是具大比率出現的配對組合。

 

代入上述例子,你要界定股市會否續揚,以及衡量超好的東西(極端)是否已來臨須離場,就要分析過去一般升市可持續多久的平均數據,再做出正態分布圖。當機率愈來愈接近Tails時,意味股市再漲的機會愈來愈微。當然,如出現一些大消息,譬如政治或經濟上的關鍵決定或選舉加息等,均可改變這種量化計算。另外,上述方法較適用於指數期貨投資或藍籌股,因兩者規模大,不論在人為市場或消息操縱上均較難。

短中長線策略有別

你可能會問,專家不是說贏要贏盡,輸就馬上打靶嗎?筆者絕對不會否定此說法,投資當然要做止蝕,當處於大牛市時,也應該不會跌穿之前的支持位。例如【圖2】,其實恒指踏入今年1月3日後,從未跌穿過年初低位24900點,雖然該低位是在50天平均線之下,但已高出2018年10月30日的低位(I),因此呈現一浪高於一浪的形態。由2019年1月至今,已經足足有超過3個月持續升市(II),但至3月升勢開始減慢(III),又可稱為動力(momentum)放緩,這時須漸加審慎。近兩星期的突破在3月29日,一支大陽燭把恒生指數由29000點之下一舉飆至29500點(IV),升穿之前29450點水平(V),一般炒家會做上;但來到30000點關口,多數中線炒家會選擇在這時離場,一來有心理關口,二來已到保歷加通道的頂部;但對於那些超長線的投資者來說,由於大市仍企在50天和10天平均線之上,故會繼續持貨。

 

言歸正傳,你問筆者在30000點該怎麼辦?首先你要理解閣下是短線、中線炒家抑或長線(或超長線)的投資者。若之前買了Call的,當然可在保歷加通道頂部選擇部分或全數離場,然後等接近29200點再買,穿28800點止蝕。觀乎現況,回吐至27500點至28000點之間並非沒有機會,外星人都是那一句,袋袋平安最實際。

留意港元拆息影響

至於超級明星炒家,全天候睇市兼做槓桿,當然有機會一年錄得逾100%升幅,但一般投資者多數應屬打工仔,上班時應專心工作,無法短炒,因此外星人在寫這專欄時,也要顧及一般讀者的身份作分享。最後,如果代入基金經理的角色,在30000點時應會選擇買入一些指數期權Put作對沖鎖死利潤。結論是,不同身份就有不同的適合選擇。

收筆前再多分享一些資訊。今年外資流入A股市場成為焦點,金額由去年12月至今已升了超過40%。港股和內地市場息息相關,故兩市的阻力位也可互相參考,現時跟CSI 300下一個阻力位相差只有百多點,跟恒指的下一個阻力位距離不足200點。不過,國內市場動力十分厲害,尤其滬指的勢頭好像要挑戰5000點大關般。

最後,分享一下恒指與3個月HIBOR的關係【圖3】,1月至今的大市升浪,始於去年12月港元拆息回落,但其實自2月中旬拆息已開始慢慢向上。換言之,在當前利率下,港股是否再有動力抽升呢?恒指史上最長升市發生於2003年6月30日至2007年12月31日,由9577點攀至27812點;至於近年的升市,大多維持兩年左右。

 

筆者為證監會1、2、9號業務持牌人

[email protected]

 

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