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2019年4月10日

信析 信報投資研究部

債市改革開放 順勢推升A股

今年環球債市很熱鬧。剛否認使用非美元貨幣報價出售石油的沙地阿拉伯,其國營石油巨擘沙地阿美(Saudi Aramco)原打算去年IPO,結果無疾而終,近日挾全球最賺錢公司之名首度發行債券,集資超過100億美元,市場反應熱烈,孳息率隨時罕有地比主權債還低。

談到主權債,不得不提早前響起的警號──美國長短債息倒掛,引發經濟衰退疑慮升溫。然而,即使這次不是誤鳴,據往績推算,美國仍有一段時間才陷入衰退,而且債息倒掛未必代表股市轉弱,因此無阻美股繼續尋頂。

中國債市也邁向新里程。自4月開始,內地在岸債券(包括國債和政策性銀行債)正式納入彭博巴克萊全球綜合指數。另外,摩根大通及富時已表示將評估是否把中國債券納入其指數,今年內或有定案。

A股「入摩」(連同「入富」等)帶動國際資金流入,被視為內地股市近月急飆的一大助力,估計能額外「吸資」數以百億美元。「債券入巴」方面,按權重於未來20個月可調高至5.5%估算,會驅使被動型資金入市,涉及金額逾千億美元。

國際貨幣基金組織(IMF)指出,目前中國債市屬全球第三大,僅次於日本,與美國則暫時難相提並論,隨着外資積極吸納,預期內地債市在全球金融市場將扮演愈來愈重要的角色。

當然,中國債市規模雖龐大,惟只處發展初階,制度尚未完善,特別是信貸評級和違約等問題仍備受關注。

附【圖】所見,外資對在岸債券的持倉一直增加,代表債市欠成熟仍無損其吸引力。事實上,由於與美國債券比較存在息差優勢,分析預測外資會持續流入內地債市。

正式「入巴」卻使內地債券牛市受到短暫考驗,中國10年期國債孳息上周抽高19.3個基點, 意味債價回落逾1%,為年初以來內地「股債雙牛」暫竭。

不過,股債陸續納入國際指數,對中國經濟來說,不單左右「雙牛」去向,還牽涉人民幣國際化進程,以至金融供給側結構改革的效果。債券市場屬整個金融體系中核心組成部分,中央近年落實開放和改革債市,若發展順利,相信也會成為A股更上一層樓的重要動力。

內地股市進入2019年以來強勢畢呈,滬指逢關破關,最多累積漲約35%,本周攀至3300點水平終遇到較大阻力,目前中美貿易談判利好消息已大致反映,如要推動股市進一步上揚,相信需要其他催化劑;擴大外資在金融市場比重,逐漸減少過分「本土化」的負面影響,或有助A股造好。

值得留意的是,美股踏入業績期,升勢開始有放緩跡象,企業盈利倘有差池,足以掀動大市出現較顯著調整。對港股而言,難全部依賴美牛,恒指後市如想站穩30000點,似乎只能靠A股增添柴火了。

 

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