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2019年4月9日

伊馬仕 板塊觀察

通車邁高峰 城軌產業旺

中國城市軌道交通協會日前發布的《城市軌道交通2018年度統計和分析報告》顯示,內地城市軌道建設仍處於快速發展階段。截至去年底,全國共有37個城市開通城市軌道交通線路【圖1】,城軌營運累計通車里程5761.4公里;其中地鐵佔比最大,達到七成半,即4354.3公里。

2018年,城軌營運累計里程增速放慢【圖2】,主要是由於2017年8月開始,全國多地城市軌道交通建設因地方債和金融風險的憂慮被叫停,而國家發改委亦暫停了相關審批工作,導致部分在建線路受到影響,工程進度放緩。

然而,以過去3年計算,年均新增營運線路仍達714.5公里,整體仍處高位。同時,2018年7月國務院的城市軌道交通規劃建設管理新意見「52號文」出台,沉寂一年的城軌建設審批重啟,長春、蘇州、重慶及昆明等項目先後批出。

中車現價估值便宜

「十三五」期間,國家鐵路正從階段性的建設高峰期,逐漸進入通車高峰期,城軌通車里程有望逐年遞增。市場人士預期,2019年至2020年的年均通車里程有望突破1000公里,今年上半年即有望提前實現國內6000公里的總里程目標。

隨着通車里程增長,城軌車輛需求也漸漸上升,相關產業鏈公司有望受益。中國中車(01766)作為全球最大、品種最全、技術領先的軌道交通裝備供應商將受惠,公司連續多年軌道交通裝備業務銷售規模位居全球首位,2018年錄得收入2145.21億元(人民幣.下同),按年增長3.61%;股東應佔利潤113.05億元,多賺4.76%。

按業務劃分,鐵路裝備受惠期內動車組收入增加帶動,該分部收益按年增加11.51%,至1199.54億元,佔整體收入55.9%,為中車主要收入來源;毛利率亦相對其他業務(城軌與城市基礎設施、新產業及現代服務)為高,達24.55%。

中車於今年首季已簽訂合同涉及金額約502.3億元,較去年同期增加3.06%,佔公司中國會計準則下2017年營業收入的23.8%。參考EJFQ FA+資料,中車預測市盈率約12.6倍,較中位數低約0.7個標準差,估值便宜。

股價走勢方面,中車早前回落至成交量密集區頂部附近及14天RSI跌至約30超賣水平後獲支持,並出現反彈,目前明顯阻力落在上方約7.78港元位置,預料仍有上升空間【圖3】。

另一方面,與中國軌道交通發展息息相關的北京城建設計(01599)亦值得留意。公司是內地最早期的地鐵設計企業,於1958年在中國以國有專業勘察及設計院開始展開業務,專門為勘察及設計北京地鐵1號線而創立,在地鐵設計上擁有話語權,主導地鐵的設計、輕軌設計,以及其他有軌電車等多項國家級規範。

北京城建設計具競爭力

2018年重新審批的多條線路基本上都落在北京城建設計手上,長春批出所有線路都屬其訂單,杭州68公里有63公里是屬於該公司主理。另外,重慶批了三條線路,其中一半亦由北京城建設計獲得,這些項目都對公司發展非常有利。

北京城建設計去年實現營業收入71.86億元,按年增長3.06%。按產品領域劃分,設計、勘察及諮詢業務增加18.04%,至35.14億元,佔整體收入48.9%,營業額增加主要是由於大力拓展該分部業務範圍;佔公司收益51.1%的工程承包業務,則較2017年同期減少8.1%,至36.72億元;整體股東應佔溢利5.62億元,上升13.4%。

據EJFQ FA+資料顯示,該股現價預測巿盈率約4.9倍,較中位數低約1.7個標準差,估值便宜。

股價走勢方面,北京城建設計已回落至去年第四季的徘徊區頂部,即2.8港元附近,14天RSI亦跌至接近30的超賣水平,預料股價於現水平有一定支持【圖4】。

信報投資研究部

 

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