2019年4月8日
美國股市在孳息曲線倒掛引發短暫下跌後持續向上,目前已收復2018年第四季的大部分跌幅。我們從不會輕視不斷漲升的股價,但愈來愈擔憂近期升勢已超出經濟基本面的支持。
美股的宏觀利好因素顯而易見,包括中美有望達成貿易協議,以及美國聯儲局和歐洲中央銀行等主要央行立場180度轉向鴿派。不過,另有部分短期因素對美國今年首季經濟構成壓力,例如惡劣天氣及政府停擺。因此,我們最憂慮前述利好因素或掩蓋部分潛在負面訊息,特別是債券市場及孳息曲線走勢所顯示的警號。
根據Ned Davis Research市場情緒調查,投資者情緒與美股反彈趨勢同步,回復至極度樂觀水平,而美股估值同時亦重返高位。根據市場研究機構Strategas Research的紀錄,標普500指數目前遠期市盈率約16.3倍,高於過去15年平均值14.9倍,主因股市上揚和盈利預測下調。此外,金融數據供應商Refinitiv的資料指出,市場一致預期標普500企業首季盈利下滑1.8%,至於隨後兩季的預測則僅略為正面。雖然金融市場緊張局勢有所紓緩,促使年初至今股市出現多輪升勢,惟企業盈利恐面臨更多削弱增長的不利因素。
萬勿忽略通脹影響
對那些曾經歷去年末市場如極地漩渦般崩潰的人來說,2019年春季的來臨或會帶來新氣象。美國政府停擺導致美國首季經濟表現未如理想,雖然亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow估計,年增長已從幾周前的0.2%回升至1.5%,但仍屬偏低水平;在經濟方面,華府正努力令其回復至停擺前的水平。如上所述,美國部分暫時性負面因素似乎正在消退,並可望在第二季推升美股。
市場反彈的幅度暫時未知,但相信中美貿易談判會是關鍵因素。根據《華爾街日報》等多個媒體報道,儘管兩國高層近期再度相約會面,但目前雙方仍陷於僵局,令人更憂心的是,近期美國總統特朗普宣布,關稅措施將會維持「相當長的一段時間」。因此,談判結果仍難料,相信此情況將持續令企業信心受壓,並可能延後企業對資本及設備等的投資。
許多投資者指出,聯儲局立場是他們持續看好美股的原因。我們認同,局方取態轉鴿及暫緩加息步伐為市場持續帶來支持。據該局最近會議中發表的經濟及增長率預測點陣圖顯示,2019年將不會加息。另一方面,聯邦基金期貨市場的走勢反映,投資者更相信局方將在今年內減息。
雖然,比起上調利率,我們也估計聯儲局會傾向減息,但同時更憂慮投資者會因此產生自滿情緒,忽視經濟增長急速放緩可引發的雙重風險,以及由於勞工市場緊張所致的通脹飆升。就目前情況,相信通脹率升幅將會相當溫和,但隨着工資增長大幅回溫(截至2月,平均時薪按年增長3.4%),以及技術工人供不應求的情況加劇,市場實在不應忽略通貨膨脹的影響。
在過去50年,每逢全球經濟衰退,美國孳息曲線都會在一年前呈倒掛。投資者應有何對策?如果你已經部署好資產組合,並重新評估投資計劃,確認了風險承受能力,並按需要重新調整持倉,那麼你可能已經準備就緒了。請謹記,嚴守紀律有助投資者在波動中駕馭低迷市況,並較其他人取得更佳回報。當然,世上沒有萬無一失的對策,美國及全球股市可能會重演去年的大跌市,但無論如何,我們給投資者的建議始終如一:請為市場波動做好準備。
作者為嘉信理財私人客戶顧問副總監。他為《信報》/信網撰文,分享對投資的見解。
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