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2019年4月6日

方立祺 運籌制勝

小盤股投資難處

轉眼間,恒指已攻上30000點水平,筆者望過網上組合設立之初已有的核心持倉如平保(02318)、招行(03968)、龍湖(00960)等,現價尚算合理,但如欲在中期獲得驕人回報,相信上述公司必須錄得超預期的表現才行,並不容易。

換言之,想獲得明顯跑贏大市的回報,或有需要向中小型股埋手,但本港相關市場有點千瘡百孔的感覺,特別是跟內地中小型股相比,估值低之餘,流通性亦差;這些缺點的反面是乍看機會處處,當中卻可能存在極多價值陷阱。

持貨者普遍缺信心

投資的難處正正在於,大股估值相對充分,但較難取得超額回報;而細股不少具價值,惟整體來說死亡率卻甚高。

上述情況本是普世股市的通病,然而,A股股民偏好小盤股,抹去其估值低、流通性差的現狀,美股則全面地享有高估值,變相剩下香港小盤股形孤影隻,是危是機看不清。

更大的問題是,情況日積月累下,本港小盤股投資者普遍缺乏信心,形成惡性循環,好像金界(03918)周四公布今年首季經營摘要,博彩收入按年增加32%,其中大廳賭桌按押籌碼升31%,貴賓業務(泥碼)漲45%,趨勢正面,股價卻急插6.4%。

事緣金界同時公布,位於柬埔寨金邊市之Naga 3項目開發規劃工作接近尾聲,預期資本支出介乎38億至40億美元,估計約50%的開發成本須由控股股東提供;以該公司市值不足60億美元看,近40億美元的投資確實巨大,但一盤獨家的賭場生意理應多多益善,有如此前景反而用腳投票,可見本港小盤股的投資信心多脆弱。

不過,正如本欄一直強調,金界的管治早一兩年已為人詬病,加上股價已升近大行目標價,有獲利回吐的壓力也很正常。瑞銀指由控股股東提供資金,可能是採取零利率結構的形式,應有助於減低項目的建設風險,但進一步細節尚待公布。

該行認為,公司須澄清融資結構問題,因為在2011年建設Naga2及Naga City Walk時均曾出現類似質疑,暫維持「中性」評級,目標價11.3元。

像在賭大股東人品

無論如何,在香港買小盤股活像在賭控股股東的良心,之前對其人格有疑慮,金界股價在2017年上半年便逆市下跌,其後人品改善,便明顯先於大市破頂。同一盤生意,信則有,不信則無,問題是,我們分析業務前景相對容易,但了解大股東的人品難。

再看中國聯塑(02128),價值一直擺在那裏,問題是你信不信。最近股價急升,仍不足6倍市盈率,有近6厘股息,公司鍾意東投資西投資,派息比率一直不上來,去年度終上調派息比率至近三分一,有個似樣一點的股息率,信任度稍改善股價即揚。

回說金界,撇開大股東的人品不論,公司重金開拓Naga 3不無理據,有關賭牌的特點是對賭桌、電子博彩機數量、博彩空間,以及博彩中介人佣金及回扣等均無限制,由此路進,在權利給予的空間下盡量增加投資,爭取利潤最大化屬合理舉措。

另外,柬埔寨旅遊部長曾估計,到2028年,當地須新增10萬個酒店房間,其中6萬間屬高端,金界作為該國最大的私營企業僱主和投資者之一,多建4720個酒店房間且僅佔高端部分不足8%,有副「好牌」無理由不食、不做大。

www.facebook.com/nickyinvest

 

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