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2019年3月28日

龐寶林 基金人語

中美無衰退憂慮 選市選股為重

最近中美股市調整源於美國國債息率倒掛,即1年期或以下債券息率遠高於10年期國債息率,令人擔心出現中長期經濟不振。投資者亦憂慮歐洲經濟數據非常欠佳,上周五(3月22日)德國10年期國債息跌穿零水平,負利率再次出現,為2016年以來首見,一切猶如返回起點般。

歐羅區3月採購經理指數十分嚇人,股市隨即崩瀉,製造業PMI為47.6,低於預期的49.5;德國初值為44.7,更低於預期的48,為6年來最糟。歐洲央行負債表在這4年間擴大了一倍,購入公債及企業債共達2.6萬億歐羅,原來只是南柯一夢而已。

中、美及新興市場等股市早已累升不少,不少市場升幅更達雙位數字,再升動力似乎暫時欠奉,隨着3月年結來臨,部分基金經理及投資者先行套取部分利潤,此乃人之常情。中美貿易戰也暫時沒有太多好消息傳出,尤其是一些核心問題似乎仍待商討,故投資者的焦點開始轉變。近日美國聯儲局主席鮑威爾的言論似乎偏鴿派,反令市場情緒從過分樂觀轉趨審慎。

另一方面,美國今年首季盈利將於4月初陸續公布,投資者憂慮會否遜於預期,甚至拖累股市走勢,所以淡友利用債息曲線倒掛製造恐慌,猶幸明察秋毫的投資者處變不驚,原因如下︰

1. 過去也曾多次出現利率倒掛情況,卻未必表示出現經濟衰退,若真如此,或須待1年多後才出現,各位千萬不要自己嚇自己。

2. 若以美國債券息率倒掛而論,應該以2年期債券和10年期國債比較,不少投機者很多時可以賣出短期債券,並沽售股市期貨,大幅獲利。

3. 各位不妨細心觀察基本因素,美國暫時完全沒有衰退的機會,即使經濟增長低於預期,如去年第四季GDP估計上升2.6%,本周四(3月28日)可能修訂為1.8%,但絕對不表示經濟衰退。

4. 今年首季美國股市走勢仍然向好,薪金加幅也高於預期,故筆者相信今年美國經濟應不會衰退。

中國今年減稅降費達2萬億元人民幣,這次遠較2008年的4萬億元人民幣救市更為有效,皆因當時的錢可能「天一半、地一半」,估計有不少資金流入貪污、有關係和有背景的一小撮人士等手中,並非落入民眾的口袋裏。是次2萬億元人民幣乃透過減稅降費等,直接讓個人及企業受惠,難怪不少內需股於3月公布去年業績時普遍優於預期,預料今年或更佳。

業績期短炒輪流賺

若各位繼續使用業績投資法,相信仍可繼續有所進賬,不少內房股本周陸續公布業績,大部分表現優於預期,隨即帶動股價大升,不受債息倒掛等震盪影響,故可以集中採用業績投資法進行短線買賣,這可謂「輪流轉」,輪流賺取更佳的複息效應及現金流。

還有一些過去因美團點評(03690)上市,恐怕影響其業務的股份,例如康師傅(00322)及統一(00220)等業績均高於預期,尤其康師傅股價表現不俗。由於內房股表現出色,進一步推動物業服務股如中海物業(02669)、雅生活(03319)、碧桂園服務(06098)及快將公布業績的彩生活(01778)等股價再度上升。

東驥基金研究部認為,不少內需股於2018年最困難時仍然表現良好,相信今年下半年更顯著受惠於減稅等措施,未來不少企業業績因減稅等帶來最少約3%額外增長,加上乘數效應及市況較佳,將帶來更大增長。此外,中國地方政府大力增加發行地方債擴內需,今年首季發行的地方債高達1.43萬億元人民幣,按年大升5.5倍。內需表現豈會不佳?

由此觀之,在今年美國利率看似未能上升及9月停止收緊銀根等情況下,應該增加投資於沒有出現衰退的國家/地區、股市和股份,當中尤以中國及美國為主,並以新興市場為輔,須知不少新興市場因美國利率及美元見頂而有機會減息,利好當地股債走勢。

在沒有衰退的國家/地區股市中,投資者宜挑選優質股,尤其是在逆市中像2018年仍錄得表現良好的股份。近期業績公布期便展示了非常良好的成績表,供各位透徹地看到企業在逆市時(水退)的表現,相信各位必然心中有數,若日後出現調整的話,便有信心趁機增加投資或建立一個較穩妥的組合,預計今年的投資表現應非常不俗。

趁巴西股指調整購入

在一眾新興市場中,上周拉美市場調整幅度最大,其中巴西股指創10萬點歷史新高後獲利回吐,其反貪污「洗車行動」又牽扯出前總統特梅爾(Michel Temer)及數名政要人士,令巴西市場一周內回吐年初至今升幅的三分一。市場押注退休改革法案將在上半年獲得國會通過。新任總統博爾索納羅(Jair Bolsonaro)上任以來,拋棄了過去10年前勞工黨政府主力推行退休金改革計劃,調高勞工退休年齡等,以拯救赤字嚴重的退休金制度。新提案未來10年可節省3000億美元成本,料5月底在下議院表決。

回顧東驥模擬組合,截至2019年3月26日基金模擬組合過去一周下跌0.86%,年初至今回報8.30%,自1997年成立以來至今總回報712.68%,平均年化回報為9.95%。

組合中過去一周表現較佳為科技類別基金及新加碼的金礦股基金,摩根美國科技基金及貝萊德世界礦業基金一周分別上升0.71%及0.34%,組合內其他基金均隨大市下跌,錄得1%至3%不等的跌幅。東驥本周趁調整購入佔組合約6%的鄧普頓拉丁美洲基金,現金持有比例約為10%。

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

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