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2019年3月21日

梁志麟 圖理滿文

歐洲放水利廠商 工業股趁低長揸

歐洲央行於3月7日公布議息結果,當局意外地大幅下調經濟增長預測,並宣布今年9月重啟為期兩年的定向長期再融資操作(TLTRO),希望扭轉經濟放緩及提升投資信心。歐洲央行曾於2017年發表報告,表明由2014年開始的TLTRO有效地降低非金融企業的借貸成本,對投資及消費有實際的利好作用。究竟TLTRO對實體經濟的影響有多大?會否帶動企業盈利回升?

比較對實體經濟的影響。【圖1】先看歐羅區GDP及資本開支,跟非金融企業借貸利率的按年變幅,後者與前兩者走勢呈相反方向,並領先前兩者5個季度,結果顯示借貸利率下降有利經濟及資本開支。不過,歐洲央行要到9月才開始TLTRO,這代表歐洲經濟要到2020年底才可以享受借貸利率下降所帶來的正面影響。

借貸成本降助企業增資本

至於企業方面,【圖2】顯示企業借貸利率下跌利好MSCI歐洲(英國除外)的盈利增長,但要留意2012年開始兩者的相關性有降低跡象,因此難料今次借貸利率能否推升整體盈利上升。不過在一眾行業當中,以工業股最能受恵。數據顯示金融海嘯以後,工業股的每股盈利增長跟借貸利率按年變幅的負相關性高達0.95。始終借貸成本降低有助企業增加資本開支擴大產能,對盈利增長有一定的利好作用。

利率下降對廠商心理亦有正面作用。【圖3】顯示歐羅區工業信心指數及借貸利率的按年變幅,兩者呈負相關性,後者領先前者約十一個月,結果反映央行推出TLTRO可提振廠商信心。加上工業股的估值合理(現時市盈率跟金融海嘯後的平均值相若),散戶可留意工業股的投資機遇。技術上,【圖4】顯示MSCI歐洲(英國除外)工業股的周線圖,股價自2009年開始一直處於上升通道,散戶可待回調時分段吸納作長線投資。

 

總括而言,即使歐洲央行將於今年9月重推TLTRO,但對實體經濟的影響可能要到2020年底才浮現,似乎經濟要持續弱勢一段時間。不過,投資者可留意借貸成本下跌對工業股的盈利有支持作用,散戶可分段吸納歐洲工業股作長線投資。

交通銀行(香港分行)環球金融市場部

 

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