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2019年3月21日

呂梓毅 沿圖論勢

黃金交叉策略回溯測試

恒生指數自今年初見底反彈,其250天移動平均線持續近9個月回落的勢頭亦見喘定,隨後更跟隨指數造好而逐步爬升。按目前50天線和250天線的軌跡,預料本周五(22日)、最遲下周初,50天線將由下而上升越250天線,發出長線黃金交叉訊號。一直都有不少投資者視黃金交叉為中長線利好訊號。是耶?非耶?筆者試從回溯測試(Backtest)角度探討這課題。

買入持有策略回報佳

自1970年至今,恒生指數合共曾發出26次黃金交叉訊號(結束時間為恒指50天線由上而下跌穿250天線,即出現死亡交叉)【表】,若按出現黃金交叉作為入市策略,中長線而言是否奏效呢?

以本金10萬元計算,按黃金交叉作為入市和沽貨的策略,經過近50年操作後,本金滾大至約291萬元,即期內增幅逾28倍,複合年均增長率(CAGR)為7.1%【圖1】。

這個回報率看似不俗,不過,買入持有(Buy and Hold)策略全期回報高達95倍(或複合年均增長率達9.7%),反映黃金交叉策略表現較為遜色。

話雖如此,自上世紀七十年代至今,恒指整體走勢呈反覆向上,加上操作沒有止蝕機制,以及黃金交叉策略持倉時間只有六成左右(60.03%),平倉做法(即發出死亡交叉訊號時才平倉)亦比較滯後,故此表現跑輸「買入持有」策略,也許是預期之內。

當然,投資策略還要看風險。若從風險的角度看,由於兩個策略都沒有止蝕機制,但黃金交叉策略有平倉機制所保謢(即發出死亡交叉訊號時平倉),故此,投資風險相對地較低。事實上,黃金交叉策略的最大回撤(Maximum Drawdown,即投資組合由高位回落最大的百分比)為-58.8%,較「買入持有」策略的-65.2%為低。

那麼,僅從投資策略角度看,可帶出以下兩個重要疑問:(一)黃金交叉策略有沒有改善的空間?(二)它否屬於理想的投資策略呢?

設止蝕機制較理想

如前所述,這個黃金交叉策略沒有止蝕機制,而且平倉的時機比較滯後,對整體的投資回報構成一定的負面影響。故此,可以想像,這策略若然加入一些止蝕機制,整體回報和風險水平將有所改善。

事實上,在加入15%移動止蝕機制後(Trailing Stop,即持倉時當組合由高位回落15%或以上便作止蝕),這個經修訂黃金交叉策略的複合年均增長率,便進一步上升至7.5%【圖1】;不要小看這個每年約0.4個百分點的差別,經過近50年操作後,這與沒有止蝕機制的黃金交叉策略回報差距便拉闊至61萬元。

當然,經修訂的黃金交叉策略回報仍然遠低於「買入持有」的策略(始終沒有止蝕的關係)。然而,從風險角度看,加入止蝕機制的黃金交叉策略,其最大回撤降至-48%,較未修訂前的-58.8%,以至「買入持有」策略的-65.2%為低【圖2】。

那麼,黃金交叉策略是否理想的投資策略呢?

以一個追勢(Trend Following)系統而言,原裝黃金交叉策略或經修訂策略(即有止蝕機制)的贏面百分比(Winning Percentage)分別達61.5%和65.4%,可說是非常理想。不過,從回報率角度看,則略嫌偏低。

事實上,若然我們觀測這26次訊號發出後,期內恒指的最大升幅,可發現有10次(比重近四成)少於15%;其中,更有多達8次(逾三成)黃金交叉後,最大升幅不足5%【圖3】。

出現如斯情況也許不難理解,因為當50天線升越250天線,往往意味恒指亦已累積一定的升幅,以目前恒指即將發出下一個黃金交叉訊號為例,恒指自去年第四季至今已累漲近兩成,故此,除非指數已進入大型超級升浪,不然,當恒指發出黃金交叉的買入訊號後,餘下的上升空間,分分鐘「所餘無幾」。

最後,還有一點值得補充,姑勿論恒指發出黃金交叉訊號後是否還有巨大的潛在升幅,可發現訊號發出初期,尤其約首18個交易日,過去26次買入訊號贏面百分比(亦即上升比例)往往都處於相對較低的水平──首18個交易日平均上升比例只有53%而已,較19至30個交易日後平均高達70%,低近17個百分點【圖4】。

短期存在調整風險

另一角度看,這或代表恒指出現中長線「利好」黃金交叉訊號後,市況發展很多時或會出現反高潮的情況,令指數表現或先出現回軟走勢才重拾升勢。

總括而言,按目前恒指50天線和250天的移動軌跡,預計本周五或下周初,恒指將發出中長線「利好」的黃金交叉訊號。從歷年的回溯測試中,黃金交叉投資策略表現尚算不俗,尤其加入止蝕機制,惟表現依然明顯跑輸買入後持有的策略(這或與沒有止蝕及出市機制有關)。

此外,黃金交叉是一個頗為滯後的訊號,發出訊號後並不一定代表恒指還有很大的上升幅度和空間;事實上,近三成黃金交叉訊號由發出至結束,恒指期內最大升幅少於5%!

最後,黃金交叉訊號發出初期,恒指走勢出現反高潮(即走勢掉頭回軟)的機會亦會相對較高,投資者宜留意之。

信報投資研究部

[email protected]

(英文版本由EJ Insight翻譯

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