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2019年3月8日

龔偉怡 宏觀遠瞻

中美貿易戰倘緩和 華經濟增長受審視

踏入2019年,美國聯儲局表示對加息保持耐心,並計劃今年稍後時間將停止縮減資產負債表規模,言論有利新興市場的資產。去年第四季開始,新興市場各國央行採取措施捍衞本幣滙率,使跨市場、跨國家的傳染風險減少,新興市場貨幣逐步回穩,雖然2019年開局以來新興市場貨幣表現參差,但是人民幣的表現突出,兌美元錄得約2%的正回報(資料︰彭博,2019年3月6日)。大家或會疑問,內地製造業收縮、消費及通脹低迷,經濟數據未如理想,如何支持人民幣表現?

人幣前景影響新興市場

其實自去年11月底中美元首於G20峰會後宣布90天貿易戰停火協議後,隨即扭轉人民幣的走勢,人民幣兌美元期間上升近4%(資料︰彭博,2019年3月6日),因此中美貿易協議的具體內容,對人民幣前景非常重要。其他新興市場貨幣的前景也可能受到影響,尤其是新加坡元、馬來西亞林吉特等與人民幣相關度較高的貨幣,以及那些對中國出口可能減少的國家的貨幣。舉例來說,如果中國增加從美國進口,而減少從歐羅區進口某些產品,則可能會對歐羅產生間接的負面影響。

市場憧憬中美貿易談判出現積極性的結果,這種市場預期最近在不斷升溫,中美表示談判進展良好,但是貿易談判的「成果」暫時只聞樓梯響,市場對於貿易消息的正面影響或開始淡化。本周一美股曾大幅波動,芝加哥商品交易所的波動率指數(VIX)一度飆升25%(資料︰彭博,2019年3月6日),反映在環球經濟數據疲軟、經濟前景不明朗下,投資市場對消息顯得較為敏感。最樂觀的情況是,如果宣布貿易達成協議,雙方完全取消所有已徵收的關稅,人民幣兌美元可能會迅速走高,但如果美國方面提出的要求過於嚴苛,人民幣的強勢可能只是曇花一現,甚至有機會影響風險胃納,在「追險逐險」(Risk on Risk Off)的模式回歸下,較高波幅(high beta)的貨幣例如是澳元、紐元及加元,或許會無可避免地受到負面影響。

如果中美貿易緊張局勢得到紓緩,市場將回歸基本,審視中國經濟增長的實況。我們預期美元短線大幅上升的條件有限,在經濟數據及貨幣政策相對偏強下,人民幣貶值壓力並未完全解除,但是我們預期人民幣在今年或會成為區內表現突出的貨幣,而隨着在A股納入MSCI基準指數,以及中國債券納入彭博巴克萊債券指數之前,我們估計海外投資者將繼續買入中國資產,令資本不斷流入中國。

財政刺激措施助保穩定

剛剛召開的全國人民代表大會,中央設定了今年經濟增長6%至6.5%的目標,雖然增速是近30年以來最慢,但亦同時宣布一系列財政刺激措施,以促進經濟發展,例如減稅和增加基礎設施投資。如果中國的經濟刺激政策能夠促進經濟增長,將成為人民幣保持穩定的一個重要因素。

作者為滙豐香港區零售銀行及財富管理業務投資策略總監

 

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