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2019年3月6日

蔡永雄 神州內外

全球經濟或步海嘯後最低增長

自2018年下半年以來,全球經濟下行速度有超出原來預期之勢。國際貨幣基金組織於去年7月預期2019年全球經濟增長將達3.9%,但隨後10月及今年1月的兩次預測分別下調今年全球經濟增長預測0.2個百分點至3.5%。

美料超出原來放緩程度

以目前美國、歐洲、日本和中國等情況看,今年3.5%的全球增長預測或仍有點樂觀。若今年全球經濟增長跌至低於3.3%的水平,將創2009年金融海嘯以來最低增速。

2018年11月過後,美國經濟和資產市場下行壓力加大。首先,中美貿易爭端持續,市場不單憂慮中美兩方會否大幅提高關稅,更擔心中美兩國長期戰略關係的變化;第二,民主黨重新掌控眾議院,未來美國政府將難再推出重大的新經濟政策、政府財政和債務上限也會受到制約,帶來不確定性;第三,美國股市和樓市多年上升,估值較高,故當有大型企業出現不利消息,便會錄得大幅調整。第四,聯儲局啟動貨幣政策正常化以來,已加息9次,共2.25厘。縮表規模亦從每月100億美元增加至每月500億美元,顯示流動性已有所收緊。在上述因素影響下,美國經濟和消費信心等曾出現較大程度下跌,零售銷售創9年來最大單月跌幅,金融市場大幅調整,反映2019年美國經濟或會超出原來的放緩程度。

歐羅區政治環境變數多

歐羅區經濟放緩程度進一步加大,實質經濟增長率由2017年二季度起,逐季回落至2018年四季度的按年增長1.2%,德國、法國、意大利和西班牙的經濟增長率更只有按年增0.6%、0.9%、0.1%和2.4%,顯示意大利經濟已陷停滯,德國和法國僅輕微增長。其他經濟數據如製造業和非製造業採購經理指數分別由2018年初的高位60.6及58.0,回落至2019年2月份49.3及52.3,前者已跌到50的擴張和收縮分界線。今年影響歐羅區的政治事件甚多,包括西班牙可能提前大選、英國將於3月29日正式脫歐、歐洲議會5月舉行大選以及歐盟與美國舉行新一輪經貿協議談判。歐盟政治環境不穩定,勢削弱企業投資和家庭消費信心,相信今年歐羅區經濟將維持趨勢增長以下。

日陷停滯 恐現技術衰退

在持續超寬鬆的貨幣政策下,日本經濟錄得輕微正增長,惟過去數季卻受到天災和天氣等因素錄得較大波動,2018年四季度實際經濟增長按年回落至0%。中美貿易爭端對日本出口也構成負面影響,因不少於中國組裝和出口的科技產品,其零部件和中間產品是來自日本。本輪科技產品周期的動力較弱,打擊日本科技產品的生產商和出口表現。未來日本與美國也會舉行新一輪經貿協議談判,日本或有需要作出較大讓步。再者,日本政府將按計劃在今年10月把銷售稅由8%上調至10%,有機會影響四季度以後的表現,甚至錄得技術性衰退。

內地經濟正面對外部和內部複雜的政經環境,但經濟表現總體平穩。去年經濟增長達6.6%,但2018年四季度放緩至按年增6.4%,創2009年一季度以來的新低。外貿、製造業生產和投資等均受到中美貿易爭端打擊,1月份製造業採購經理指數連續兩個月低於50的擴張和收縮分界線。然而,今年內地經濟將以保持經濟平穩健康發展為主線,實施積極財政政策和穩健貨幣政策,做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資和穩預期的工作,惟也要注意到本輪財政和貨幣政策與2009年推出大規模刺激經濟的措施不同,較多是希望穩定經濟表現,而非刺激經濟再次加速增長,預期內地經濟將維持放緩的態勢。

中國內外夾擊表現平穩

鑑於全球經濟下行速度有超出原來預期之勢,全球主要央行將加大力度穩定經濟增長,其中立場變化最大的是美國聯儲局,其公開市場委員會對利率走勢預測的中位數由去年9月份估計今年再加息3次,以及明年加1次;去年12月份已調整為今年再加息2次,明年則上調1次;至今年1月份,會議雖然沒有更新息率走勢的預測,但卻提到要對未來加息保持耐性,並指若未來經濟情況轉壞,將會使用全部貨幣政策工具,包括改變其資產負債表的規模和構成。

歐洲央行已按計劃於去年底停止買債,但現時經濟疲弱,該行料難以按原來的前瞻指引在今年夏季過後開始加息,相信今年維持息率和資產負債表規模不變的機會較大。日本是執行最寬鬆貨幣政策的央行,仍然實施負利率和量化寬鬆。在上調消費稅後,或要面對加大寬鬆貨幣政策的壓力。

內地方面,人民銀行採取了一系列措施,包括推動銀行發行永續債;綜合運用定向降準、中期借貸便利、再貸款、再貼現及創設定向中期借貸便利,引導金融機構加大對實體經濟、小微、民營企業的信貸投放等,讓金融對實體經濟的支援力度加大。

全球主要央行由原來以貨幣政策正常化為主的取態,轉為以穩經濟為方向,相信未來一段時間,全球利率環境和金融市場流動性維持較寬鬆水平。待各主要經濟體下行壓力逐漸紓緩,以及政經環境的不確定因素消除後,各央行才有能力逐漸返回其貨幣政策正常化道路。

作者為中銀香港高級經濟研究員

 

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