2019年3月1日
踏入3月份,預計人民幣年內仍將維持反覆波動的走勢。根據我們的分析,較大波幅更會變成人民幣的新常態。今年美國貨幣政策前景不明朗乃至貿易摩擦等一系列因素,均可影響人民幣升跌,從整體來看,人民幣的貶值壓力較升值為大。
波幅超越多種亞幣
自2016年底以來,人民幣走勢較貼近美元,惟其波幅有時比主要自由浮動貨幣更大。2017年開始,人民幣兌美元滙率的按年變動與主要自由浮動貨幣相若。若觀察每日走勢,人民幣的波動性仍低於主要自由浮動貨幣,不過,其波幅已顯著擴大,並已超越新加坡元及馬來西亞林吉特等多種亞洲貨幣。
追蹤美元兌一籃子主要貨幣(包括歐羅、日圓、英鎊、加元、瑞典克朗及瑞士法郎)滙率加權值的美滙指數,自2010年以來,曾有6次長時間維持單邊走勢,分別是:2010年首5個月升值、2010年6月至2011年4月貶值、2014年7月至2015年2月升值、2016年9月至2016年12月升值、2017年1月至2018年1月貶值,以及2018年4月至12月升值。我們研究了人民幣在上述各期間的走勢,當中最矚目的是在2018年4月至12月,人民幣兌美元滙率大幅波動。
在2010年首5個月,人民幣的起伏並不大,這是因為當時人民幣仍保持全球金融危機後盯緊美元的狀態,反觀主要貨幣兌美元則貶值11.2%。在2010年至2011年、2014年至2015年的兩個期間,人民幣的波幅有所擴大,但仍遠不及主要貨幣逾15%的滙率變幅。在2016年9月至12月、2017年1月至2018年1月,人民幣波幅升至接近主要貨幣的水平。至2018年4月至12月,人民幣兌美元的波幅已超越其他主要貨幣,期內人民幣兌美元貶值近10%,而一籃子主要貨幣兌美元則僅跌6.9%。
專家分析認為,美國貨幣政策對全球金融周期具重要的影響力,並且是主導美元周期的主要力量。近年,人民幣在各個美元升跌周期內的波幅有所擴大,很大程度是因為中國人民銀行不斷改變政策。
更受市場情緒影響
人行已逐步減少對人民幣的積極管理,改為實行有管理的浮動滙率制度。然而,這並非單向的演變過程,即使在2015年8月引入更市場化的定價機制後,人行仍對滙率作出不同程度的干預,例如於2018年下半年在定價操作中重啟逆周期因子,以應對貶值壓力。然而,跟2010年上半年相比,人行現時對外滙市場的干預力度已經減輕不小。
人行減少干預滙市,意味人民幣的走勢愈來愈受基本因素及市場情緒影響,這將導致其波動性擴大。2018年,中國經濟增長放緩及市場對貿易糾紛的擔憂,為人民幣帶來顯著的貶值壓力,但到2019年初,市場對聯儲局暫停加息的預期升溫使美元下跌,加上投資者推測美國或會以人民幣升值作為貿易談判的條件,讓人民幣受到支持而略見反彈。
雖然如此,人民幣仍面對利淡因素。首先,國內外壓力的影響下,中國經濟在今年初持續放緩,而中美貿易關係亦維持緊張。
其次,聯儲局政策可能較市場預期更利好美元,因此我們相信,當局更有機會在下半年再次上調政策利率。
作者為彭博亞洲首席經濟學家。她為《信報》/信網撰文,分享經濟見解。
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