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2019年2月23日

陸永 財經coffee

中國股市的缺憾

為什麼中國股市做來做去都做不大?全世界做得比較好的股市,論流動性、集資能力、股權分散,以美國和英國最好。以現代管理學的角度來看,美國、英國的上市公司股權分散做得比較多,管理權及擁有權亦分割得清晰。相對來說,中國企業的股權較集中,控制企業方向的能力,都由控股權持有者亦即大股東擁有。在此情況下,股市往往是小眾的遊戲,發揮不到應有表現,最終股市只會成為「二奶」市場,未能發展為成熟、高流通及反映價值的市場。

究竟美國及英國又是如何做到呢?其實,過去很多人研究在什麼環境下,一個地區的股權或債權制度會比較成熟。以美、英為例,就是股權制度成熟;相反,法國和德國則是銀行債權制度方面較成熟。有人歸因於法律制度即普通法(Common Law)與大陸法(Civil Law)的分別,之前有人提出採用普通法的地方較容易培育出股權制度,而大陸法就可培育債權制度。

流通性低 制度成熟度遜美

近年有研究發現,法律制度影響企業發展及使用股權或債權,都是果而不是因。學者認為,主要影響的是政府有否干預私營企業。巴黎交易所一直是國家壟斷的機構,在政府嚴密監督下運作,公司上市要政府批准,雖然現在有所改善,但相對英美還是較緊。德國則把銀行重心放得很高,很多時政府干預企業的方法都是透過控制銀行放貸。美國是最開放的市場,上市要求只是披露,有否買賣交易是市場的事。比特大陸來香港上市被拒,港交所(00388)力數其不是,投入主觀分析,正正違背美國的披露原則。

從歷史學習,中國用的是大陸法,對企業上市及掛牌後監管較嚴。眾所周知,內地銀行非常巨大及受政府影響,中央要控制企業可以用銀行放貸來進行。很多時候,企業家只要應付政府及銀行就可以,毋須在市場賣散股權,股市流通性低,成熟程度自然就不如英美。投資者的錢是流動的,在不成熟的市場會給上市公司估值打折扣。一間同樣的公司,在中國上市一個估值,去到美國又另一個估值。質素佳的企業不願前來上市,較差的公司反而會來,造成劣幣驅逐良幣情況,最終好企業大都赴美上市。

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