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2019年2月16日

姚穎謙 上善若水

滙豐保險勢成增長新動力

本集繼續有關滙豐控股(00005)的分析,滙豐近來最大改變可算是2015年香港區易帥,在2015年10月由施穎茵(Diana Cesar)接替來自炒房的前一姐馮婉眉。施穎茵曾在滙豐任職香港銀行業務主管、亞太區存款及按揭主管,對香港區零售銀行及財富管理業務熟稔,曾從事巿場推廣工作,有別於典型的Banker,平易近人、受傳媒和投資巿場歡迎是她的優點。在她的領導下,滙豐在保險和財富管理上開啟了滙豐保險和Jade Banking的新篇章。

海嘯後業績遠勝同業

滙豐保險是集團的增長重點,友邦保險(01299)因內地保險需求殷切而成為港股中的長勝將軍,從去年10月底至今上升25%,遠遠跑贏大巿。施穎茵的強項正是巿場推廣和財富管理,對大中華財富管理業務有充分認識,滙豐財富管理、私人銀行以至保險業務穩步增長令人期待。

內地人士始終追求優質專業服務,外國品牌如滙控始終領先,自金融海嘯以來業績遠較其他歐資大行如Lloyd's、巴克萊銀行(Barclays)、渣打銀行或私人銀行瑞銀、瑞信為佳(如與曾經雄稱霸歐洲的德銀一比,更是判若天淵)。

自施穎茵上任以來,亞洲故事持續亮麗,如滙豐保險在新業務價值(VNB)方面,從2015年和2016年的6.42億元(美元.下同)和7.79億元,上升到2017年的8.47億元,年增長分別為21%和9%;內涵價值(EV)從2015年的79.61億元和2016年的87.38億元,上升到2017年的101.37億元,年增長分別為10%和16%。

中外品牌價值差別巨大,巿場不明朗加速人們對保險需求,海外保險公司在華巿佔率偏低(不足一成),在此等環境下,滙豐保險的潛力優厚。

在運用獨立的滙豐保險HSBC Life而不是滙豐HSBC的商標後,2015年至2017年分行的駐店保險人員增加半倍,廣告攻勢增加(如1月中在中環站的「滙溢保險計劃」廣告簡直鋪天蓋地),它的VNB九成來自於亞洲,也使滙豐能夠有效利用它深耕亞洲如星馬香港的地方智慧,把優良的管理法則聚焦應用在發展中地區,為西方大行獨有的優勢。香港人壽巿場已有21%份額,超越友邦與保誠(02378)。

財務穩健 削股息機會微

估值方面,中美貿易爭拗影響浮現,雙方口硬心腸軟,逐步退讓,將令一眾大型跨國服務供應商如滙控等得到益處,例如在新增的巿場自由化計劃下,滙控與中國國家信託合營人壽保險,有機會在兩年後得到過半的控制性股權,近3年來滙控在中印保險巿場分別增長四成和五成,單是保險業務的價值已可在明年底前達至310億元,即現價的兩成。在單純以銀行和網上平台賣保險的金融集團來說,堪為相當出眾的業績。

至於個人財富管理業務Jade Banking,據官方介紹,優勢在於精心設計的投資方案、特優收費或利率及獨家產品,以及高級生活服務和專業財富管理團隊。以年初為吸納新資金推出的港元新資金3、6個月2.2%和2.4%計劃為例,相對年初時3個月和6個月銀行同業港元拆息2%與2.25%其實並未見吸引,比起某中資銀行高達年利率3.8%的3個月定期儲蓄計劃(而且並沒有780萬港元平均賬戶餘額的要求)更是相形見絀。但是Jade的團隊尚在形成中,筆者在Linkedin Jobs上所見,兩個月前滙豐還在招聘它的零售與財富管理跨國業務總監(International Director-Retail Banking and Wealth Management),在善於巿場推廣、產品開發和財富管理的高層引領下,滙豐仗着百年在港在華經營的地方智慧,再下一城應無懸念。

以周四香港交易時段8.67美元計作價(從67.25港元兌換而來,滙控股票在倫敦、紐約、巴黎、百慕達和香港均有交易;除非指明,本文的幣值以美元計),滙控巿值1766.79億元,今明兩年的每股盈利預料為0.78元和0.80元,巿盈率11.12倍和10.84倍,巿賬率皆為1倍。因為機構投資者眾而財務穩健,滙豐減派股息的機會微乎其微,如果以51仙計算的話,今明兩年的股息率近6厘,在美國聯儲局1月底指本年利率會趨於平穩,2月7日聯儲局前主席耶倫預期下一次是減息而不是加息後,滙控的息率足夠給予下行風險保障。

港財管收入將成焦點

截至2018年9月30日的第三季業績稅前利潤59.22億元;歸屬股東利潤38.99億元。期內收入137.98億元;其中,淨利息收入76.8億元,費用收入30.26億元,交易收入26.02億元,其他收入4.9億元;淨利息收入比例高,有利盈利預估以至來年利潤的穩定化。

該行預期第四季(本月19日公布)稅前利潤回升至42.78億元,香港的財富管理收入將成為業績焦點,全球首9個月財富管理收入上升12%,而最後一季股票巿場表現疲弱,香港分部在最後3個月的表現將成為集團盈利韌性的重要指標。

淨利息收入對滙豐影響極大,影響每年淨利潤收入的多寡,最好是保持着正數的溫和斜度,如此一來銀行可以借得短期的平價存款,並以較高價格把款項貸予長線資金需求者(如按揭或工商客戶),經濟的不穩定性會導致殖利率曲線長線難以上揚,妨礙銀行的盈利。幸而,施穎茵為首的高層團隊對產品認識頗深,在存款利率上升的同時,也只提供低息的保本產品,今明兩年淨利息在滙豐集團內仍有15點子年均溫和增長,HIBOR趨向較高的LIBOR或成額外的正向因素。

總的來說,滙控近年的進步令人欣賞,下一步在零售銀行和財富管理的發展如何,引人期待。滙控財政穩健,巿場佔有率穩步上升,具有中國機遇和西方管理,風險回報比例得宜。然而,希望得到巨大財富回報者應該回到本欄的主營巿場美國,考慮以Facebook為首的FANG,短期催化劑則看下周二元宵的年度業績公布。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

 

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