2019年2月16日
受惠於聯儲局放鴿,全球股市在1月大幅反彈,德銀統計顯示,全球38種資產類別均創下近百年來單月最佳表現,法興的報告指出,去年12月MSCI全球指數有九成個股下跌,今年1月則有88%上升,反映投資者從非理性賣出轉變為非理性買入。筆者認為是早前極端悲觀轉向中性階段,與非理性相距甚遠,近日大市繼續向上,若稍後回軟可視為健康調整及買入機會,但由於港股已累積一定升幅,恒指要一舉突破至30000點大關,或者需要新催化劑驅動。
宜減持高Beta股份
由去年10月見底至今,高Beta股份反彈力度最強,這是因為之前跌勢比大市深,如果港股再次調整,可以預期它們的表現會再度跑輸指數。對投資者來說,後市將進入炒股不炒市的階段,應對方式是減持高Beta股份,保留部分注碼待調整至一定水平再重新買入。
組合繼續以防守性股份為主力,萬一利好股市的催化劑出現,並帶動港股向上突破時,才再考慮換馬。防守股之所以吃香,是因為大多數投資者不喜歡價格大上大落,希望能穩步揚升,雖然美國可能暫停加息,甚至掉頭減息,但未來仍存在不確定性,可以肯定的是經過去年跌浪,投資者仍保持一定戒心,不想長期持有現金,但又不想被通脹蠶食手上資金的購買力,很自然選擇繼續持有這些股份收息。
通脹才是最大風險
美銀美林的研究指出,即使聯儲局主席鮑威爾轉向鴿派,今年市場的波動性仍會有所上升。過去90年的數據顯示,股市在經濟增長後期的波動性較高,自1928年以來,標普500指數在牛市尾段都傾向走高,而過去30年的數據亦告訴我們,VIX指數的走勢落後美國加息周期兩年。筆者同意美銀觀點,聯儲局於2015年底展開加息周期,股市的波動性亦在兩年多後的今天顯著增加,牛市後期股市多數會呈拋物線式上升及懸崖式下跌,大起大落的市況反映貪婪與恐懼的程度已達致極端水平。雖然不能排除美股已經見頂,未來市場有波幅無升幅,但不代表要完全清倉,特別是宏觀經濟未有出現衰退警號,金融市場壓力偏低,以及一系列觀察指標未發出「賣出」訊號的時候。正如上述所言,在波動性上升的時代,具一定收益且低波幅的股份預料會繼續受追捧。
另外,美銀美林亦指通脹才是低波動性的真正殺手,因為它會限制聯儲局支持市場的能力,雖然目前美國通脹還未構成威脅,但與幾年前相比風險已大得多,筆者相信若通脹升幅加快,會令市場對暫停加息的預期落空,或對市場產生巨大震盪,這才是目前投資者最需要留意的風險。
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