2019年2月13日
中國2018年的經濟表現未算理想,第四季國內生產總值(GDP)錄得6.4%增長,幅度為2009年首季以來最小,惟仍然符合市場預期。
儘管整體經濟放緩,但中國的增長模型持續邁向再平衡。根據國家統計局的數據,服務業現時佔經濟的比重為52%,並保持穩健發展,甚至超越第一和第二產業的增速。支出方面,消費繼續成為增長主要動力,佔第四季GDP增長的76%。然而,由於欠缺高頻率經濟指標,我們往往未能全面解讀此快速增長的經濟領域,亦會出現滯後的情況。這某程度上可以解釋,為何GDP數據呈現的增長形勢,有時會與涵蓋服務業情況的月度活動數據有出入。
銀行信貸情況改善
消費以外,工業生產、零售銷售及固定資產投資3個關鍵指標均有回暖跡象。值得留意的是,由於外需疲弱,加上美國關稅影響陸續浮現,相關的增長動力似乎是源自國內。例子之一是基礎設施投資出現反彈,第四季的增幅較前3個月明顯改善。而當局在全國人大正式批准前提早分配1.39萬億元人民幣地方政府債券發行額度,應有助未來數月延續此趨勢。
同時有跡象顯示,信貸或終於開始流向實體經濟,為財政刺激政策帶來支持。最新數據顯示,銀行貸款6個月來首度加快增長,並達到自2016年12月以來最高水平。此外,去年12月公司債券發行亦見回升,加上影子銀行信貸降幅收窄,反映出最近的寬鬆政策或已開始滲透到實體經濟中。
這是邁向疏導貨幣政策傳導機制的好開始,惟人民銀行和其他監管機構絕不能鬆懈,以確保貨幣政策能發揮平衡作用,兼顧支持短期增長及管理中期風險(例如去槓桿)的重任。
展望未來,雖然去年的GDP(6.6%)高於中央「6.5%左右」的增長目標,惟中央仍須多加努力,才能實現經濟「軟着陸」。我們預期中國經濟在2019年將面臨數個主要阻力。當中外圍因素只是剛開始增強,其對經濟的影響尚待觀察。隨着早前「搶出口」效應消退,加上美國實施加徵關稅和環球需求放緩,中國首季的出口增長料將進一步下滑。
國內方面,民營企業信心普遍疲弱,情況令人關注,即使這些企業能受惠於低息信貸和稅務減免等措施,其支出或投資的意欲仍然甚低。
樓市亦是另一經濟隱憂,中央必須在此領域謹慎行事。目前建築活動相對穩健,繼續為經濟增添動力,但由於房屋銷售疲弱,加上官方政策仍施加不少限制,其利好作用遲早都會消失。一旦樓市出現調整,將對家庭消費和地方政府財政構成溢出效應,繼而削弱財政刺激措施的成效。
年內再降準兩三次
整體而言,中國經濟的前路難言是康莊大道,相信領導層已意識到有關挑戰,因此近日更積極推出各項政策支持經濟,包括進一步減免中小企增值稅和費用,同時加強推動基建和家庭支出。
貨幣政策方面,近日人民幣滙率持續受壓,引發資本外流,某程度上亦驅使人行採取更進取的態度,預計人行將於年內再度下調存款準備金率2至3次,而下一次最快可能在3月出現。若中央能與美國達成貿易協議(利好人民幣),同時國內經濟進一步轉弱(需要更多應對政策),人行或有可能出手調低基準利率。
作者為安盛投資管理新興亞洲高級經濟師。他為《信報》/信網撰文,分享市場及經濟觀點。
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