熱門:

2019年2月11日

王一 神州視野

中國信貸分配期待改善

現在已經進入獎金季,農曆新年也到了,中國全國學童們等着他們的紅包,紐約的投資銀行家們同樣也在等待他們的年終獎金。不過,從經濟學家的角度,我想的卻更多。

我多次強調,高效的信貸分配是中國經濟前景面臨的一個主要挑戰和不確定性,尤其是如何增加私營企業的信貸。引導信貸流向私營企業和中小企業始終是中國金融體系需要面對的挑戰。主要問題是,短期內當局是否能夠通過政策有效解決這個問題?

可推高股市估值及人民幣

中國信貸效率如果逐步提升,可能會從結構上成為中國資產估值的正面推動力。為實現這一目標,中國並不一定需要加速信貸增長或貨幣供應增長,而是要確保收益前景更高的項目獲得資金支持,增強信貸分配的效率才是關鍵所在,效率的提升可能會對中國股市估值和人民幣產生積極影響。

不太好的消息是,當局是否能夠實施有效政策,來推進信貸分配效率的提升依然有待觀察。

過去10年,中國債務的持續高增長已被廣泛視為對其可持續增長構成風險。我曾經闡述過類似觀點,或許由於當局的去槓桿化努力,信貸增長(按照社會總融資衡量)自2017年下半年已經開始放緩。通過進一步調查發現,伴隨着信貸減速,信貸結構也出現了變化。尤其是銀行貸款增長自去年第二季度開始加速,但透明度不高,中小企業(以及大多數私營企業)所倚重的融資渠道卻依然在萎縮。

這一結構變化突顯了信貸分配效率問題。以銀行貸款形式發放信貸時,商業銀行傾向於違約風險較低的國企和地方政府。另一個後果是非國企獲得信貸的難度增加,因此更易受經濟下行衝擊。

這一情況表明,當前令許多私營企業捉襟見肘的信貸緊縮,並非整個系統的流動性緊張所致。這也進一步堅定了我的看法,即重點需要解決的應該是提高信貸分配效率。因此,傳統的貨幣工具,比如調整存款準備金率或定向流動性基金,在解決信貸分配方面或有幫助,但效果仍比較有限。

兩新政策尚欠具體細節

相比之下,在最近公布的相關政策可看出,中國央行在引導信貸分配方面正在施加更為直接的影響,國家發改委也可能擴大企業債券合格發行人名單,為提高信貸分配效率帶來了更多希望。不過,目前這兩方面在政策實施方面仍無具體細節。

瑞信中國經濟團隊內部分析認為,中國為應對2008年末發生的金融危機而推出大規模刺激政策,之後的8年間中國的信貸分配效率呈下降趨勢。不過,該趨勢似乎在2018年去槓桿後開始觸及轉折點,但未來是否能夠出現大幅改善仍有待觀察。假如得到有效解決,則帶來的積極影響將會是巨大的。

尤其是,我們的分析表明,假如中國可將信貸分配效率恢復至危機前水平,則上證指數市淨率應該能夠提高大約0.4-0.6個單位。現階段以至中期內,人民幣也可能會出現升值機會。

鑑於可觀的潛在收益,中國在面對GDP增長減速時是否能夠提升效率,尤其是信貸分配方面的效率,或許是2019年中國經濟面臨的最大不確定性,這一點比中美談判所存在的不確定性可能更加重要。從近期政策措施看,我們有理由持謹慎樂觀態度,但目前尚無定論。就好像等待紅包的孩子們或年底獎金的人一樣,在紅包打開前都很難預測到底會是多少。政策制訂者也並不一定會認同我的觀點。因此,可以引用其中一個我最喜愛的經濟學家的一句不太出名的格言來結束本文:

「我無權強迫他人,因為我無法保證一定是我對他錯」。──Milton Friedman,1991年

瑞信首席中國經濟師

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads