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2019年1月18日

畢老林 投資者日記

誰能告訴我長線幾長

1月17日,周四。九.一一慘劇發生後,美國國土安全部設定了一個警報系統,以3種顏色分辨恐怖襲擊的風險水平。黃色代表恐襲風險顯著(significant risk),橙色代表高風險(high risk),紅色則代表風險處於極高水平(severe risk)。這令老畢想起香港人也會經常接觸到的旅遊警示、颱風以至暴雨警告。比方說,暴雨警告亦分級別,以黃、紅、黑3種顏色提醒市民大雨有多滂沱。

旅遊警示一旦發出,接收者要考慮的是應按照計劃外遊抑或取消行程;當狂風暴雨達到足以威脅人身安全的程度時,市民要權衡的也不過是冒險外出抑或留在室內。

有得震冇得瞓

恐怖襲擊風險上升,如何處理?你能告訴我,當恐襲威脅由黃色變為橙色時,具體可以怎麼做方能確保安全?除了有得震冇得瞓外,單單知道恐襲風險增加而無清晰行動指引,只怕製造恐慌多於保障被警告者的安全。這怪不得政府,普羅大眾未受過專業訓練,具備防恐意識者少之又少。那不是打風貼牛皮膠紙防爆玻璃般簡單,但官僚只按程序辦事,責任上需要如實告知國民恐襲風險上升,至於黃、橙、紅到底怎麼回事,由一種顏色變作另一種顏色該怎麼辦,那是閣下的事。

這好像跟投資扯不上關係,惟單有標籤而不附帶行動指引所造成的混亂,百分百可以引伸至投資領域。舉個最簡單的例子:長線(long-term)vs短線(short-term)。任何一天翻開報章財經版,這兩個字眼(標籤)出現的次數不知凡幾,但有人能清楚告訴我長線到底多長嗎?10年、5年若是長線,那麼1年就是短線了?

沒有標準答案

老畢承認,one phrase catches all確實很方便。在一般溝通上,太細緻非但聽嗰個煩,講嗰個都煩。可是,在面對個人投資時,把實際上無甚意義的標籤變成含金量高的概念,對提高勝算卻大有幫助。在我認識的「炒鬼」朋友中,對他們說一個禮拜,已經「長線」到唔識答你。訪談對象若是校產基金(endowments)一類機構投資者,你說10年,他們不會反問閣下:人生有幾多個10年?反而會回你一句:10年濕濕碎!此非下巴輕輕,而是校產基金開口埋口放眼……forever!

以上二例告訴大家,投資目標、取向、風險承受能力人人不同;此所以,長線多長、短線多短,並沒有one size fits all的答案。然而,即使投資期遠到天荒地老,所謂極長線,也是由無數短線累積而成的。「長線」投資者是否就不能對市場短期波動作出反應?真的這樣,我看世上沒多少人夠資格自認長線投資者了。

舉個例,投資組合包含兩種或以上資產,各自給予固定配置比率,當偏離預設水平時,投資者必須透過增持/減持,令相關資產於組合中所佔百分比回復原來水平。這種機械式的再平衡操作(rebalancing),「長線」投資者絕不會陌生,但假設股市在短時間內劇挫一成甚至兩成(這個情境,美股投資者剛領教過),組合自動波再平衡,只是按指令和規律行事而已。問題係,咁快就做嘢,仲算唔算長線投資者?

早兩日在下說過,強積金供款人不經不覺DCA(平均成本法)咗18年。明知積蓄在退休後才可動用,闊佬懶理,買過乜都唔記得之輩大不乏人。然而,對市況短期變動非常在意並積極管理資產組合的打工仔,為數不多卻總是有的。他們的投資目標跟你我一樣長遠,惟行動上更像短線投資者。遇到這樣的情況,該如何「標籤」此類集兩大元素於一身的供款人?

日常交流甚至寫文章講投資,沒必要把問題搞得太複雜。這個世界犯駁的東西多的是,隨俗往往比執着高明。可是,投資是很個人的事,自己管理財富時,心水清一點何壞之有?

訊號vs雜音

某類投資者對正常價格波動也會非常緊張,任何「消息」都足以刺激此輩在行動上作出回應,結果多做多錯。在鐘擺的另一端,有些人對任何事皆不聞不問,世界變了亦懵然不知。若以投資者對資訊的敏感度作為識別基礎,重點便不在長線短線,而是如何分辨哪些資訊是訊號(signal),哪些是雜音(noise)。我不相信,校產基金等口口聲聲forever的長線投資者,在發現經濟轉向時會繑埋雙手乜都唔做,分別只在他們把採取行動的門檻定得較高,非真正大事不會輕易出手罷了。

 

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