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2019年1月16日

信報投資分析研究部 新股部落

小米愈跌愈深事出有因

香港新股市場氣氛由熱轉冷,本周迄今只得一隻準新股公開招股,就是內地高等教育營辦商中國科培教育(01890)。但市場焦點卻落在半新股小米集團(01810)身上,近日屢創上市後新低,最多曾較招股價急挫逾44%,相信涉及多個因素。

小米是由有「雷布斯」、「雷教主」之稱的雷軍,跟一群工程師與設計師所創立,去年中旬在本港招股,定位是以手機、智能硬件和IoT(物聯網)平台為核心的互聯網公司兼新經濟股,更同時成為港交所(00388)第一家「同股不同權」(不同投票股權,Weighted Voting Right)公司。

超高估值上市埋回吐伏線

來自智能手機的銷售所得,佔小米主營業務收入比例相當高,2015至2017年3個年度分別達到80.4%、71.3%及70.4%,似乎更像一家硬件公司。集團以2018年預測市盈率高達51倍招股,其估值較內地其他互聯網公司如騰訊(00700)、阿里巴巴,甚至美國科技巨擘蘋果還要高,可能那時已埋下日後股價暴跌、回歸正常估值的伏線。

小米是首家以「同股不同權」架構在本港上市的公司,該架構讓創辦人、合夥人、高層獲得最高投票權比例股份,以保持投票權及影響力,好處是保障企業在重大決策及發展上的持續及穩定性。小米除了1股1票的B類股份之外,「雷布斯」亦持有1股10票的A類股份,並透過持有合共約30%總權益,控制小米近55%投票權。

香港一直奉行「同股同權」制度,投票權與股東持股量成正比,乃是港股公平及穩定的基石,但在「同股不同權」下,小股東難以利用投票權推翻管理層的決定,亦難保管理層可能作出有損小股東利益的行為。再者,香港並沒有集體訴訟機制,一旦管理層有瀆職等情況,似乎亦難以作出維權行動。因此,即使投資者願意買入小米,印象上亦難免會打上折扣。

小米挾着首隻「同股不同權」兼新經濟股份赴港上市,當時不但盛傳它去年內有機會發行CDR(Chinese Depository Receipt,中國存託憑證)回歸內地上市,也獲市場憧憬其有望成為「港股通」股份,冀可透過北水吸納支撐股價造好。

投資者股份解禁即食糊

惟小米在本港掛牌後即陷入噩夢,中國證監會以內地股民不熟悉為由,拒絕把「同股不同權」公司納入「港股通」;直到去年12月,滬深港三地交易所才達成共識,現正制訂相關規則,但估計最快今年中「同股不同權」股份才有望正式納入「港股通」。

正值小米上市屆滿6個月,包括上市前投資者、員工持股及基礎投資者等三批股東的禁售期均於上周三(9日)解除,而小米之前又剛發行合共12.59億股B類股份予員工,因屬於上市前僱員股份獎勵計劃故享有低成本價。

小米上市前投資者之一、俄羅斯富豪Yuri Milner旗下創投基金Apoletto,更在股份解禁當日把約5.94億股小米B類股份分派予基金投資者,由於Apoletto早於2011年起參與小米的C至E系列投資,每股入場價相當便宜,獲派貨的投資者恐會沽售獲利。

受到上述多個因素困擾,小米上市後股價表現未如理想,自去年7月18日創22.2元新高便一直無以為繼,跌穿招股價17元後,更輾轉向下尋底;上周四(10日)更瀉至9.44元新低,較招股價大插44.5%,昨天微跌0.6%,收報9.96元,仍累跌41.4%。

 

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