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2019年1月16日

周慧萍 智識選股

澳門賭業吹冷風 銀娛博彈莫進取

2018年澳門博彩收益重上3000億澳門元關口,毛收入總額達3028.5億澳門元,按年上升14%;全年平均毛收入252.4億澳門元,較2017年增加30.9億澳門元。按季來看,第二季及第三季雖分別受世界盃及超強颱風山竹影響,但仍錄得連續十個季度按年增長;月度收入則連續29個月按年上升。

貴賓廳收入下滑拖累增長:

然而,受內地經濟增速放緩及中美貿易戰陰霾影響,去年5月起,澳門賭收增長放緩,10月的按年增幅更是近兩年半新低,只有2.6%【圖1】;貴賓廳毛收入增速在第三季下滑至3.6%,是過去7個季度以來首次單位數增長,按年下降31.4個百分點,按季則下跌10.8個百分點【圖2】,成為拖低賭收的重要因素。

澳門統計局資料顯示,2018年前11個月訪澳人數達3223.3萬人次,按年增長9.1%;其中內地旅客佔2281.1萬人次,上升13.3%,佔總入境旅客比例70.8%;來自香港的旅客564.6萬人次,增長1%。去年10月24日,港珠澳大橋正式通車,由香港前往澳門的旅客增加,開通日起至11月底經港珠澳大橋邊檢站入境澳門的旅客為50.8萬人次。11月單月來自香港的旅客為59.1萬人次,按年上升25.6%,為前11個月內單月人數及增長最高月份;來自中國的訪客約228萬人次,按年升15.3%,中港兩地合計共佔總訪客分額近88%。可是,旺丁不旺財,當月旅客數量雖較10月份增加了約11萬人次,但博彩收入卻減少約23.3億澳門元。

首輪賭牌續約或延期進行:

現在市場除了關注賭收增長放緩對賭企業績的表現外,同時擔心即將到期的賭牌續約事宜對營運商帶來的影響及挑戰。目前澳門共有6家博彩營運商,有3家是美資背景,其中澳博(00880)與美高梅中國(02282)的賭牌將於2020年3月31日到期,但澳門當局仍未就續牌事宜公布細節,加上中美貿易談判未有定案,增添了市場對有關企業續牌的疑慮。

內地經濟差影響浮現

倘澳門政府增發特許經營及轉批給牌照,允許其他地區的競爭對手於澳門經營,或降低外資比例,對目前經營者的業務將構成重大衝擊。市場人士估計,由於澳門特別行政區政府今年換屆,澳博及美高梅的賭牌將極有可能獲得短期續約2年,與其餘4個牌照一併在2022年3月到期,以便新一屆政府有足夠時間處理重新競投及續牌等事宜。

雖然賭牌續約對賭企造成多大影響短期內難以預測,但內地經濟增長放緩已對各賭企收入產生負面影響,尤其是貴賓廳業務。

在澳門貴賓廳市場穩佔領先地位的銀河娛樂(00027),第三季業績已出現倒退現象。集團主要在澳門發展及經營一系列綜合度假城、零售、餐飲、酒店及博彩設施;三個旗艦項目包括位於路氹的綜合度假城「澳門銀河™」;毗鄰「澳門銀河™」的娛樂及美食街新地標「澳門百老匯™」;以及位於澳門半島的澳門星際酒店。

淨贏率偏低削減第三季EBITDA:

2018年首三季,銀娛淨收益410.5億元,按年升18.1%;淨博彩收益348.9億元,增長20.3%,較行業的15.9%高;非博彩業務收益39.3億元,上漲8.2%;建築材料收益22.4億元,增長4.3%;經調整EBITDA為125.2億元,多賺25.4%【圖3及4】。

單看第三季,集團按管理層基準計算的博彩收益158億元,按年增長6%,按季下跌8%;中場收益66億元,按年增長8%,按季減少3%;貴賓廳收益86億元,按年增長5%,按季下挫12%;角子機收益6億元,按年上升10%,按季增長8%。淨博彩收益110.7億元,按年上升7.5%,按季回落7%。

由於貴賓廳與中場的淨贏率分別由第二季的3.4%和41.8%,下降至第三季的3.3%和39.6%,加上貴賓廳的轉碼數按季下降8.6%,均拖累了銀娛博彩淨收益與EBITDA的表現。第三季度經調整EBITDA為38.8億元,按年上升10.1%,按季下跌10.3%。

2018年上半年,貴賓廳業務仍佔公司博彩收入近60%,主要客源來自內地,受經濟放緩影響,貴賓廳業務收縮將拖累博彩收入增長。雖然公司積極推動高端中場業務,但在整體行業放緩下,競爭愈趨激烈,中場業務將難以錄得高增長。此外,公司將因應澳門禁煙政策繼續進行裝修升級,短期或影響收入。

技術分析:銀娛股價失守50天線,EJFQ勢頭能量負面,表現跑輸恒指,下跌勢頭仍未扭轉【圖5】。

估值分析:銀娛巿盈率5年中位數為18.6倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率為14.9倍,較中位數水平低0.4個標準差,估值合理。

龍頭地位利長線發展

總括而言,受益於港珠澳大橋落成及粵港澳大灣區融合計劃,澳門作為亞洲首選的博彩及旅遊休閒勝地,未來的發展空間仍然巨大。銀娛致力推動澳門經濟多元化發展,支持政府把澳門建設成為「世界旅遊休閒中心」的目標,繼續推進路氹第三及四期發展項目,以及在橫琴發展低密度休閒旅遊度假城,業務進一步擴張將有助未來業績增長。

我們相信,由於博彩業屬澳門經濟命脈,而銀娛作為龍頭,將繼續受益當地的長期發展。惟現在行業受經濟增長減慢及消費信心下滑影響,未是長線買入時機,若投資者趁農曆新年效應帶動賭收增加博短線反彈,亦不宜進取。

信報投資研究部

 

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