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2019年1月16日

習廣思 信筆攻略

經濟進補落猛藥 債台高築費籌謀

人民銀行、財政部及國家發改委官員日前在北京舉行新聞發布會,承諾政府將實施「更大規模」減稅,並表示要採取措施支持汽車和家電產品消費。疲弱經濟數據當前,中國要更積極托市救經濟,但其他國家救市慢半拍,弱數據將陸續有來。

中國周一公布了差勁的外貿數據後,環球經濟減速憂慮並未因昨日中港股升市而逆轉,下午德國公布2018年國內生產總值(GDP)按年增1.5%,全年增速創5年新低,遠遜於2016年和2017年前值的2.2%。數據公布後,德國股市及歐羅皆跌【圖1】。

至此,德國經濟已經連續第9年實現增長,但正如德國統計局在報告中指出,增長已失去動力。報告稱,國內消費和資本支出是2018年經濟增長的關鍵助力。從分項資料來看,家庭最終消費支出升1%及政府最終消費支出升1.1%均較上年有所增長,不過增長率明顯低於前3年。

德國經濟部表示,2018年GDP增速放緩部分原因可能是全球經濟疲軟,其他因素還包括汽車行業疲弱、流感爆發及罷工。除了股滙皆跌,德國10年期國債收益率也急速向下。

德經濟失速 歐央行隨時放鴿

作為歐洲經濟領頭羊,德國經濟數據接連下滑。1月8日德國統計局公布的最新資料顯示,2018年11月份德國工業產出下降1.9%,大幅低於預期的0.3%,按年比較更大減4.7%。本周一公布的德國工廠訂單資料也同樣糟糕,11月份訂單較10月份下滑1%,按年下降4.3%,為6年多以來最大降幅。

在全球經濟失速憂慮下,美國聯儲局官員已率先輪流放鴿,來到中國就大搞減稅谷消費,現在壓力來到歐央行頭上,估計說好了的加息願景應難實現了,就看歐央行官員會放鴿到哪個程度。

除了經濟數據持續差勁,全球貨幣供應M1增速已經轉負,跌到了2008年以來的低點。全球央行的流動性逐漸減少,在聯儲局穩步縮表和歐洲央行退出購債的影響下,美銀美林的統計顯示,主要央行的流動性總和已經轉負。量化寬鬆(QE)過去後,量化緊縮(QT)成為了全球資產的頭號風險。

聯儲局經QT削減了超過4000億美元資產後,目前資產負債表規模已回歸至2014年1月的水平【圖2】。儘管聯儲局主席鮑威爾強調,縮表並非去年第四季以來股市大跌的原因,但市場仍然憂慮QT對全球經濟的影響。

事實上,在過去一年多全球貨幣供應M1增速已經萎縮到了2008年以來低位,時間上M1進入放緩期約略是聯儲局縮表進程的起點。

儲局續縮表 全球貨幣供應縮

流動性不足,借貸成本漲升,都推高了信貸危機的風險。中國已經開始重啟刺激措施支撐經濟,但美銀美林報告提醒,全球債務高企,包括政府債務堆積如山,將約束各大經濟體增量刺激的意願和能力。而且,貨幣供應增速緩慢,往往也反映全球經濟增長失去動能,用財政刺激經濟的效益事倍功半。

日前提到券商認為,中國經濟下行風險偏高,企業盈利下行壓力大,投資者也應對中國股票持防守性態度,但中國會持續不斷推出刺激經濟措施,成為對抗股市下行的力量。本周一及周二兩日,股市就經歷弱數據與振經濟消息的影響,中資股大上大落。

去年5月,中國政府下調了製造、交通運輸、建築、基礎電訊服務等行業及農產品等貨物的增值稅率,隨後又上調了個人所得稅起徵點,並引入了更多的個稅抵扣項目。較早前,國務院再推出一批針對小微企業的普惠性減稅措施,每年可為這些企業減負290億美元。

摩根大通經濟學家預計,中國今年的減稅降費總規模將達到2萬億元人民幣,相當於中國GDP的1.2%。報告稱,經過多年過度投資,導致政府投資效率低下和債務激增之後,中國政府已經領教了這個問題。不過減稅伴隨的是稅務徵繳力度的加大,將削弱減稅帶來的效益,這些措施對經濟增長產生的推動力可能不會太大。

中國赤字佔GDP升至11.3%

總體而言,減稅降費料可使GDP增幅提高0.46個百分點。摩通預測,若把專項債發行和土地轉讓等准財政舉措也納入考慮範圍,中國今年的財政赤字佔GDP比例將從去年的10.7%躍升至11.3%。在這個限制下,究竟政府能動用多少資源振興消費,且拭目以待。

作為投資者,最好還是收窄戰線,汽車股雖有類似補貼的措施出台,但車廠產能過剩嚴重,車股升勢未必持久。

發改委日前提到,將加強5G、農村及環保基建,5G仍是焦點,京信通信(02342)【圖3】、鐵塔(00788)、中通服(00552)等股份的升勢可能更持久。

 

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