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2019年1月5日

高占 前瞻致勝

股債同時波動 黃金避險功能回歸

動盪的2018年結束,美股在去年第四季特別是12月期間表現極端波動。彭博統計顯示,由去年9月20日至12月28日美股每日平均變動為1%,除此之外,由1929年至今平均每日變動1%的時段共有四次;超過1%的有兩次,當中1987年8月25日至12月4日期間平均變幅為2%;最經典的則是1929年9月16日至11月13日,期間每日平均變動達3%。經歷過2017年異常平靜與2018年的大幅波動,相信投資者已充分感受到市場的無常,但我們還是要做資產配置,盡力平衡風險與回報。

除房地產外,股票與債券向來是最主要的兩大資產項目,通常股市下跌時,資金會轉至債市避險。最近德銀首席經濟學家Torsten Slok發表報告指出,股債價格的負相關關係正在破裂,這或意味投資者透過增持美國國債避險未必得到他們想要的效果。Slok相信背後原因是美國總統特朗普的財政刺激政策,美國政府以減稅刺激經濟但同時製造龐大赤字,需要發行更多國債,投資者會要求更高的風險溢價,把有關美國財政政策的風險反映在美國國債孳息率上,令人擔心的是這種情況將屬長期性質。

待突破後再大額加注

筆者認為,在聯儲局繼續縮表的情況下,美國國債以至其他固定收益工具吸引力有限,國債避險能力降低,而持現金收益有限,在股市持續波動性上升的環境下,投資者會增持黃金,希望能穩中求勝。世界黃金協會(World Gold Council, WGC)上月初發表的報告指出,去年11月全球黃金ETF及相關產品持有量增加21.2噸,相當於大約8億美元資金流入,數據顯示歐洲黃金ETF增持量約佔整體一半。WGC認為,英國脫歐問題令投資者擔心英鎊走弱,大量資金因而購入黃金ETF。

另一方面,北美投資者在11月亦增持了8.4噸黃金,是連續兩個月錄得淨買入,扭轉了之前6個月淨流出的局面。筆者相信,以上正好反映黃金的避險需求上升,而金市表現明顯跑贏美股美債,也反映了金市的避險功能回歸。

另外,上周亦提到黃金期貨的投機淨好倉突然大增,淨空倉亦顯著減少,反映有投機資金參與,黃金在過去幾年一直被忽視,今年可能成為重點增持的資產對象。筆者以尊重市場走勢為大前提,現時已購入第一注,如果金價向上突破1320美元,將會大幅增持。

筆者持有GLD

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