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2019年1月3日

龐寶林 基金人語

2019波譎雲詭 等候時機發圍

轉眼間2018年已成過去, 各位宜為一年之始分析及部署全年的投資攻略。相信大家均明白每年初非常難作出較準確的預測,不但太早預測的準確性偏差較大,變數也繁多和複雜,還有執行投資策略較預測困難得很。

筆者近日觀賞紀錄片《中國通史》,剛好看到孫中山先生為推翻清朝而四處奔走籌集資金,拉攏人才回國貢獻,當時孫中山外號為「孫大炮」,或許他在革命初期談論很多理想和遠景,也面對多次起義失敗,後來終於推翻清朝結束數千年帝制統治,並獲各界推舉為臨時大總統。

美企回購減 不利後市

筆者從事基金經理或投資顧問行業多年,若能每年準確地預測及切實執行,必令投資者信心大增,更稱呼基金經理或投資顧問為投資專家;若否,可能被冠「大炮」的花名!與成王敗寇如出一轍。

筆者在此只作出源頭預測,大家宜以「車大炮」的心情看待,逐步小心求證,若能幸運地測中,屆時才追本尋源。

每年初各大投資銀行作出全面預測,投資者必須小心參考,但相信大部分變作反面教材。筆者仍然迎難而上,正好借用國家主席習近平在特首述職時所說八字真言:「志不求易,事不避難。」

2018年年底美國股市大瀉,熊蹤處處,源於金融科技急速發展,其中利用量化程式進行交易,包括Algo-trading、高頻交易、模擬交易等,加上ETF愈來愈普及化,令美國股市85%交易屬程式盤,如今已是人所皆知,如何藉此特性為閣下的投資獲利才是最重要。

由於量化投資於ETF,主動型基金佔市場投資比重不斷減少,造成股市下跌/上升、ETF愈加追蹤下跌/上升趨勢的壞效果,也導致股市過度下跌/上升,卻可能為各位締造更多「執平貨」的機會,日後帶來更高的獲利空間。

東驥基金研究部認為美股尚未在2018年呈現低位,繼續在2019年尋底,原因如下︰

1.美國企業回購股票的資金已於2018年見頂,在利息上升及美股下跌的情況下,美國企業過往利用發債集資所得的資金,用作回購自己的股票已屬技窮,對美股股價帶來不利影響立竿見影;

2.美國企業併購數量已從2018年上半年高位滑落,無論海外或美國國內企業在2018年下半年的併購數量均大幅減少,併購減少對股市必然帶來明顯的負面影響;

每逢反彈趁機沽空減持

3.美國出現長短債息倒掛,當然過去未必表示美國經濟衰退,美國從2018年起因不斷加息而推動美元強勢,同時美國經濟及股市不斷向好,但美國銀行或金融指數在2018年上半年升幅根本不多,下半年更大跌,去年竟然跌了15.4%,便可見一斑。投資者早已看透美國金融業,難怪美國財長近來向多家銀行高級管理層,了解究竟美國銀行業是否健康,絕對不是空穴來風,他必然有所擔憂。

市場預料美國利率快將見頂,經濟及股市從高位下滑,喻為百業之母的銀行股必定首當其衝,故銀行股仍然走勢欠佳。至於內地銀行股,除必須「適度讓利」(即折扣)外,更需減息支持中小企,猶如醫藥股般大幅減價 !

4.從技術的角度,美股在2018年12月底急跌後反彈,須出現「W形」走勢才可分辨是否已於12月底出現低位。若否,美股應在2019年再次下跌及進一步尋底,況且12月聖誕假期前後成交量較少,代表性也不足;

5.2019年美國企業盈利亦為主導美國股市上升/下跌之主要因素之一,現時標準普爾500指數12個月預期市盈率約為16倍,雖然略低於5年平均的16.4倍,卻超過10年平均之14.5倍,故在收緊銀根及加息的情況下,美國股市估值仍屬偏貴,似乎需要調整。

須知道美國企業盈利增長已從2018年雙位數字,驟變為單位數,倘若企業盈利遜於預期,美股可能再次下跌,甚至失守2018年12月份低位;

6.根據筆者過去30年投資經驗,美股在12月出現千點波動明顯為大跌市的前奏曲,並非股市見底的跡象;

7.市場一般預料2019年美元有機會轉弱,資金流出美元區必然不利美股,加上美國赤字不斷上升,相信美國政府必須不斷發債,更多資金將從美國股市流向債券市場,也不利美股。

微軟雲服務佳勝亞馬遜

若美股中長期應回落的話,短期或因中美貿易戰談判似乎有進展,協助股市在2018年底回落後出現反彈浪;倘若投資者與筆者同樣不看好2019年股市走勢,尤其是上半年的話,即屬「跌多升少」,相信買跌較買升更容易獲利,各位宜考慮每逢反彈之時沽空或減持,並於短期股市累跌甚深之時,再考慮用部分資金博反彈獲利。

相信美股及美國經濟下滑,中美雙方就貿易戰坐下來談判的機會增加,對中國而言,中美貿易協助內地政治更加團結,習近平更加大權在握、政治更穩定,故不需作出太多讓步。同樣地,美國總統特朗普的戰鬥格也不容妥協,除非特朗普因爭取2020年競選連任而願意妥協,但似乎2019年底才可能出現妥協的契機。

中長線投資者應考慮靜待終極一跌時,才部署入市,並宜留意一些前景不受2019年負面因素影響的優質股,如極小部分仍然錄得增長的科技股,包括亞馬遜的雲端及其他服務、微軟亦以雲服務為主要收入來源。

雲業務增長穩定及快速,故以雲業務增長為投資前提,微軟表現優於亞馬遜,而且派息率可觀;其他科技股如提供網絡安全的企業亦可留意。

2019開門黑 入貨勿心急

還有一些具深度的消費股、歐美的醫藥股及金礦股應可留意。

2019年股市下跌近底,亦即市場最悲觀之時,甚至高息股等也紛紛下跌,昨天(1月2日)全球股市大挫便可見一二,這才是逐步購入高息股的良機,投資者千萬不要心急,預料今年應有更低的價位購入中、港及美國優質股等。

回顧東驥模擬組合,截至2018年12月31日基金模擬組合過去兩周下跌0.90%,2018年全年下跌10.96%,自1997年成立以來至今總回報650.42%,平均年化回報為9.67%。

2018年底升浪(Year-end Rally)並未帶來驚喜,不少基金在2018年最後數日繼續錄得跌幅,僅科技類別基金偶爾少許反彈。

組合中全數基金錄得跌幅,其中下跌相對較小為香港股票基金,施羅德香港股票基金下跌0.55%,但2019年港股首日即挫700多點,儘管中美貿易戰談判似乎傳出好消息,但市場看淡情緒仍然濃厚,各位可考慮趁利好消息帶來的反彈機會沽空或減持。

組合中表現較差為中國A股基金,市場擔憂下行壓力增大的中國經濟,因近期公布的中國12月官方及財新製造業PMI指數雙雙跌破50盛衰線,畢竟A股市場與其他市場相關性較低,加上內地可利用減稅等手段穩住股市,相信未來跌幅較為有限。

東驥本周將趁科技股反彈之際,先行減持佔組合約15%的摩根美國科技基金,另沽出佔組合約4.84%的施羅德香港股票基金、佔組合約5.03%的銘基亞洲中國小型企業基金,及一半的路博邁中國股票基金(佔組合約3.14%),增加現金持有比例至60%,以守為攻,待低位出現後再行部署中、港及美股基金。

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。東驥旗下基金及客戶組合持有微軟及亞馬遜股票。

東驥基金管理有限公司

www.pegasus.com.hk

 

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