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2019年1月2日

伊馬仕 板塊觀察

發電量超預期 火電股起動

根據中國電力企業聯合會資料顯示,2018年首11個月全國社會用電量6.2萬億千瓦時,按年增長8.47%【圖1】,其中第一、二、三產業及城鄉居民生活用電分別較往年同期增加10.0%、7.1%、12.8%和10.5%,綜合考慮環保限產的邊際減弱和暖冬預期,市場認為2018年全年增速可能略有下行,但幅度不大。

根據國家統計局2018年11月份的電力生產數據,全國規模以上電廠發電量5543億千瓦時,按年增長3.6%【圖2】;1至11月份發電量則為61626億千瓦時,較去年同期增長6.9%。整體來看,首11個月發電量仍保持較快增長。

以發電類型來看,2018年11月份的水電發電量,按年只增加1.5%,回落7.2個百分點,主要由於2017年同期雲南、四川等地來水充裕、基數較大;2018年11月風速較低且光照較差,風電及太陽能發電分別較2017年同期下降9.5%和增長2.5%,增速相對對上月份回落13.7和16.3個百分點;受益於水電、風電和太陽能發電讓出發電空間,火電增長較大,發電量按年及按月分別上升了5.3和0.9個百分點,優於市場預期。

另一邊廂,影響火電企業成本的煤炭市場,年底「旺季不旺」,看淡預期增強,煤價逐漸向每噸500元至570元(人民幣.下同)的綠色區間回歸。截至2018年12月26日,環渤海動力煤(5500大卡)綜合平均價格指數運行於每噸569元【圖3】,較前周下降1元。

長協動力煤價料下行

儘管沿海六大電廠煤炭日耗已超過70萬噸,庫存跌至1600萬噸左右,但經過前期淡季的提前補庫,庫存仍處於相對高位,較2017年同期高約600萬噸。

現貨方面,CCTD秦皇島動力煤價格採集的環渤海地區三種動力煤價格,呈加速下跌的趨勢。截至2018年12月24日,5500大卡動力煤綜合交易價格和現貨交易價格分別為每噸570元和605元,分別較上期下降了5元和17元。

隨着現貨動力煤價格下行,長協動力煤價格優勢逐漸消失,市場擔心大型煤企降價促銷。此前,部分大型煤企已下調2018年12月份月度長協價格,按照長協價格計算規則,2019年動力煤長協價格下行壓力較大。

在煤價回落和發電量數據超預期因素驅動下,火力發電股份早於2018年10月下旬已見底回升。

當中,華能國際電力(00902)股價2018年10月底至今回升逾兩成。據公司初步統計,2018年前三季度,公司中國境內各運行電廠按合併報表口徑累計完成發電量3267.55億千瓦時,按年增長11.04%;完成售電量3078.19億千瓦時,按年升11.04%;2018年前三季度公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價為每兆瓦時417.12元,按年增長1.99%。

公司電量上升的主要原因,是全國全社會用電量保持較高速增長,特別是第三產業和居民生活用電保持雙位數增長;受益於火電利用小時回升,公司在福建、廣東和華中地區各省份發電量按年增長理想;新增風電、光伏、燃氣機組對發電量增長作出貢獻。

截至2018年9月30日的首三季度,按中國會計準則,華能國際電力實現營業收入1259.89億元,按年增加13.08%;純利19.89億元,倒退29.3%。參考EJFQ FA+資料,公司預測市盈率約12.4倍,較中位數低約0.1個標準差,估值合理。

股價走勢方面,目前升至接近200天線,若能成功收高於此水平,上方蟹貨不多,料能挑戰2018年6月的頂部位置【圖4】。

華電國際估值合理

業績受煤價影響較大的華電國際(01071)則是另一隻可受惠燃料成本下降的火電企業,2018年首三季,集團累計發電量為155.19百萬兆瓦時,較2017年同期增長約8.79%;上網電量為144.91百萬兆瓦時,按年增長約8.63%;發電量及上網電量增長主要原因是服務區域電力需求旺盛,發電機組利用小時數增長,以及新投產機組的電量貢獻。2018年首三季度集團的平均上網電價為每兆瓦時405.33元。

期內,華電國際營業收入643.14億元,按年增長10.71%;集團成功扭虧為盈,首三季賺約15.26億元。參考EJFQ FA+,公司預測市盈率9.8倍,較中位數低約0.2個標準差,估值合理。股價受制成交量密集區頂部約3.63港元【圖5】,倘若成功突破,升勢有望持續。

信報投資研究部

 

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