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2019年1月1日

林世康 前瞻2019

2019年抗逆境 港股潛藏機遇

香港市場持續面臨一系列基本面逆風,包括利率上升、中美貿易關係緊張、經濟放緩,以及房地產市場可能出現調整。短期內,在中美貿談存在不確定性的背景下,港股可能保持區間震盪走勢。儘管如此,我們認為其估值較便宜,且基本面仍相當穩固,故預計穩定的盈利增長將帶動MSCI香港指數在2019年實現個位數回報。

2018年對港股而言頗具挑戰性,MSCI香港指數於首11個月下跌了10.4%。自1月份市場見頂以來,一些宏觀風險因素開始浮面,包括中美貿易摩擦、人民幣貶值、經濟放緩等,這些因素導致股市下挫和波動加劇。雖然本港的數據和企業盈利依然穩健, 但市場繼續聚焦外部風險因素,而這將決定香港大市走向。至於高增長股票在2017年雖表現出色,但在不確定性加劇的氛圍下,因此看到2018年有更多防禦性股票跑贏大市,如本地公用事業公司。

企業增長續穩健

展望2019年,早前「特習會」的結果獲市場正面解讀,但中美未來90天的談判期仍未明朗化,儘管相關隱憂大部分已計入市場價格中,但考慮到短期周邊風險在估值上仍未達到極度悲觀的水平,故這些不確定因素應仍會限制估值倍數上升。

目前,MSCI香港指數的預測市盈率和預測市賬率分別為14.3倍和1.09倍,均略遜於5年均值,但仍較近期低位高出12%。鑑於基本面仍較穩固,我們認為目前的估值並不算昂貴,並預測2019年本港的GDP增長為3%,MSCI香港指數的盈利增長為6.5%。雖然外部風險因素可能會讓波動維持在高於均值的水平,但盈利增長和穩健的宏觀經濟狀況,料帶動MSCI香港指數於2019年獲個位數回報。

南向資金有支持

對2019年的港股來說,資本流動預計將扮演更重要的角色。由於量化寬鬆和中國內地信貸增長,香港的貨幣基礎自2009年1月以來上升逾3倍,流動性被認為是本地資產價格的主要驅動因素。我們預計,2019年主要央行的淨刺激措施將為負值,而潛在的資本外流則是另一逆風。

回首2017年時,通過滬/深港通由內地進入香港的南向資金是流動性的主要推手,當年淨流入金額超過400億美元。隨着在岸流動性緊張和宏觀不確定性上升,南向資金由淨流入轉為淨流出,在2018年3月至8月期間,淨流出逾50億美元。然而,在股市調整後,南向資金的買盤意願在近幾個月回溫,自8月起已轉為淨流入,資金回穩將進一步支持港股。

現時我們在亞洲戰術資產配置(TAA)中,對香港持減碼立場,主要原因是中美貿易衝突、金融體系槓桿高企,以及利率上漲。這些因素都將對香港未來幾個季度的增長前景帶來影響,導致MSCI香港指數跑輸MSCI亞洲(日本除外)指數。

經歷2018年上半年的強勁增長後,本港零售數字見放緩,從6月的11.9%降至10月的5.8%。這一趨勢似乎延續到2018年第四季,因許多商戶在10月和11月提出了同店銷售放緩的業績指引。相信人民幣貶值也是導致中國遊客數量和人均支出下調的原因之一,特別是在內地實施更多增值稅削減措施的情況下。預期美元兌人民幣滙率將在6個月內升至7.2,加上2018年上半年的基準較高,未來數月零售額增長或進一步減速。

樓價恐跌一成半

我們仍對房地產開發商保持謹慎。過去幾年由於政策不確定性及對當前樓價可持續性有疑慮,實體地產市場的強勁表現並未為開發商的估值帶來助力。同時,利率上升、宏觀不確定性和經濟放緩的跡象,打擊了置業情緒,近幾周的交易量明顯減少。因此,預計未來6至12個月樓價將下跌10%至15%,這將限制開發商股價的上行潛力。

由於貸款增長放緩和市場驅動的營收下降,香港銀行股價在過去3個月內回調了14%左右。雖然需求下調,但由於整體經濟保持強勁,因此信貸仍處於增長狀態。資產質素亦繼續穩定,特別因銀行業已大幅降低了其離岸貸款風險──這是過去幾年中問題頗多的一個領域。與此同時,估計3個月香港銀行同業拆息率將在未來12個月內升至2.5厘,這將有助息差進一步擴大。在最近的調整後,目前的估值已基本體現了潛在的營收增長放緩,至於基本面則仍然穩固。

在連續兩個月只取得3%的微弱增幅後,澳門的博彩總收入在11月份靠穩(按年增長8.5%)。我們的管道調查顯示,最近幾周貴賓和中場業務的訪客量和需求已經恢復,港珠澳大橋的開通也提振了來自內地的一日遊客量。

在增長趨於穩定之際,濠賭股估值也從近低谷反彈,不過,鑑於宏觀不確定性未消失,2019年博彩收入增長仍具下行風險。相信澳門博彩業目前的風險回報比較合理,但對個別股票須作精挑細選。

折讓價買優質股

由於外部風險因素繼續主導市場走向,我們認為短期內香港股市將保持波動。鑑於90天的中美貿易談判仍懸而未決,港股近期可能維持區間震盪狀態,直至貿易談判前景較為明朗。另一方面,其實任何持續的市場調整都可能為長期投資者帶來折讓價買入優質公司的良機,當中,較看好具有防禦性增長特徵、有個別特定的催化因素和下行支持(如股票回購或高股息收益率)的股票。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室股票分析師,他為《信報》/信網撰文,分享市場見解。

 

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