2018年12月31日
當經濟風暴的烏雲開始密布,美國經濟出現衰退警訊,股市及長債收益率下跌,美債收益率曲線接近倒掛,這時你會預期美元將走強。投資者縮手避開風暴,美國資本歸巢,全球各地對避險及流動性的需求大增,這一切都應促使美元升。然而,美國聯儲局剛祭出這輪緊縮周期的第9次加息,將指標利率升至2.25厘至2.50厘,並暗示明年將繼續撤回刺激措施後,美元卻報跌。為什麼?沒有明顯原因,但有一些貌似合理的解釋。
減持倉 下行空間大
首先是市場布倉。投資者和交易商共同持有龐大的美元多倉,隨着年底臨近,他們自然而然傾向於減持這些倉位。對沖基金和美國期貨市場上的其他投機客自6月以來就持有美元淨多倉,本月稍早增持至逾310億美元的近兩年高位。他們開始減持,但285億美元的規模仍然龐大,未來數周及數月顯然有更多減持空間。
當然,滙率是相對的,美國的貨幣政策只是影響美元的部分原因。在其他條件相同的情況下,如果聯儲局調整政策的步伐較其原先暗示為緩慢,唯有其他央行同步調整立場,美元才能夠站穩腳跟。 但由於歐羅區、英國和日本的政策已經十分寬鬆。故當聯儲局偏鴿派,而歐日英立場為中性時,就會拖累美元。
其次,美國當前所處的政策周期位置也值得留意。正如南非標準銀行的Steve Barrow所言,邊際收益逐步減少,意味着在緊縮周期初期甚至之前就加息,對滙率的推升作用遠超在周期後段加息,「若市場擔心出現適得其反的效果,正如現在這樣,那麼在這個點加息就成了利空。」
最後,美國經常賬赤字在第三季度擴大至1248億美元,創10年來之最,已追平史上第二嚴重的季度經常賬惡化表現。
儘管美國利率上升以及全球經濟和市場環境惡化等因素對美元有利,但綜合上述因素來看,美元走弱可能不那麼令人意外了。
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