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2018年12月31日

David Giroux 宏觀灼見

2019年市場波動更頻繁

鑑於美國步入當前經濟周期尾段、美國聯儲局加息,以及其他主要經濟體的貨幣和信貸政策顯著差異,股票和固定收益市場波動性重臨的機會維持高企。由於短期政治、貨幣及貿易政策欠明朗,可導致明年市場波動較2018年更趨頻繁,環球投資者須慎應對。

主動投資策略具優勢

市場波動雖會帶來風險,但同時亦會創造投資機會。踏入2019年,科技、政治經濟及貨幣政策等各類利淡因素料將決定環球金融市場走勢。在這個市場出現重大變化的時期,正確選擇持倉是締造優秀投資表現的重要因素。

當前動盪市況將在未來10年為主動型投資者提供有利條件。優質的主動型投資經理可因應着眼長遠投資策略,從投資於具增值潛力的資產中受惠。作為主動型投資經理,我們透過研究發現,個別利淡因素將於2019年改變投資市場環境,包括:全球增長勢頭放緩、美國加息周期接近尾聲、各國貨幣政策分歧、地緣政治事件及環球股市估值水平兩極化等, 當中長期挑戰所造成的影響尤其顯著。

有關利淡因素已導致個股估值走勢顯著互異。雖然投資者認為這些因素由主要科技平台企業引致,但其影響已波及其他板塊及行業。以能源市場為例,水力壓裂技術發展與太陽能和風能的競爭力提升等雙重因素,已對該市場造成打擊。 

新興市場估值吸引

我們的研究表明,長期挑戰在一定層面對標準普爾500指數成分股約31%市值和35%收入造成影響。此外,傳統均值回歸投資的表現將遜以往,隨着市場逐漸以順經濟周期及長期表現欠佳的股票為主導,價值型投資者亦將迎來一大挑戰。

未來10年,表現欠佳的企業收入和盈利增長或較過去10年有所放緩。若企業長期表現欠佳,其市盈率的跌幅甚至將大於盈利增長,這可引致價值型投資陷阱,無長期風險的企業估值或將走高。若主動型投資者能發現這些投資機會,並減持長期表現欠佳的企業,則他們投資成功的機會將大於指數型投資者。

另一方面,受惠於結構性變化,新興股市總體估值或更具吸引力。截至2018年第三季末,科技股在MSCI新興市場指數中的佔比由10年前的0%增至27%。這反映中國科技巨擘不斷增長,其他依賴知識產權的高價值型新興市場行業亦日漸興起,為投資者提供龐大增長潛力及更廣泛的投資機會。

我們認為,雖然經濟目前正處於周期尾段,導致經濟下行的機會高於平均水平,但2019年全球經濟衰退的風險仍然相對偏低。不過,科技創新及市場競爭帶來的挑戰將持續對全球許多行業龍頭構成威脅。

隨着市況轉差,市場已針對槓桿貸款過量及業務模式過時的問題,着手規範企業的失當行為,導致證券特定風險變得日益重要。然而,這些風險亦可能為主動型投資者創造潛在投資機會,讓他們短期內以低價買入估值吸引的資產。因此,深入的研究及可靠的基本因素分析至關重要。

作者為普信美國股票及多元資產投資總監

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