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2018年12月29日

林昱鈞 市場御言

2019年尋找分散配置之路

美國企業盈利增長錄得雙位數字升幅,但2018年美股表現仍然差強人意。在央行逐步收水之際,現金類資產在各類資產中表現領先。我們相信不少市場估值已經變得吸引,但是2019年市場仍然波動。投資者須先謀防禦,其中分散配置是一條重要出路。

貨幣基金具高流動性

2018年,股債平衡組合分散的作用頗為有限。一方面,股票和債券兩類資產的相關系數高於歷史平均水平。更重要的是,在2018年市場大幅下跌之際,股票和債券相關系數更劇烈上升。投資者需要尋找新的資產類別去應對新的投資環境。

相對於過去,現金類資產收益率變得吸引。首先,我們預期聯儲局明年仍然會延續加息周期。這意味短期貨幣基金收益率年化收益有機會接近3厘。相對於2019年相似的股票潛在回報,貨幣基金低波動率毫無疑問將變得吸引。

其次,我們認為債券仍然存在一定的潛在風險。美國龐大的財政赤字將會增加美國國債供應。另一方面,央行減少資產購買計劃及海外國家減少購買美國國債將減少美國債券的需求。不過,美國並非面臨衰退風險,美國國債回調後息率亦將變得吸引。

不可忽視的一點是,貨幣基金具有高流動性的特徵,可以因應市場變化靈活配置。2018年環球股市估值大幅下跌,2019年再度出現非理性拋售,投資者將迎來一個不錯的入市時機。

通脹對沖資產被低估

實質資產是2019年分散配置的第二個重要工具。市場憂慮環球經濟增長放緩,油價大幅下跌超過30%,導致通脹預期降溫,令通脹對沖資產被過分低估。就業市場仍然緊張,平均薪金增長水平升至3.1%,都預示2019年通脹維持一個較高的水平。

另一方面,我們認為美國的真實利率水平已經接近頂部。貿易赤字、美歐利差收窄將導致美元逐漸接近頂部。除非歐洲政治鬧劇再度上演,美元2019年將會面臨走弱的趨勢。在這種環境下,黃金能夠錄得不俗的升幅。

另類投資獲超額回報

具備更多經驗的投資者可以尋找一些複雜的投資產品應對當前投資環境,例如另類投資產品。這些產品可能在過去數年低利率環境下表現令人失望。

不過,當央行逐步退出QE計劃後,投資者可以重新關注這些產品。舉例來講,宏觀策略可以利率、滙率和波動率走勢獲取超額回報。另外,市場中性策略亦可以避免系統性風險,專注於行業和個股中尋找新的收益來源。

總括來講,投資者可以持續監測股債相關性和市場估值,尋找更佳的入市時機。短期來講,貨幣基金、實質資產和另類投資可以幫助投資者分散配置。

作者為御峰理財投資經理

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