2018年12月28日
資管新規從資管產品定義、合格投資者、公募與私募產品的投資要求、投資限制、資訊披露與透明度等方面,對資管業務存在的多層嵌套、剛性兌付、資金池、通道等問題進行了全面的規範。資管新規逐步實施落地將對中國的券商資管產生深遠的影響,主要體現在:
一是通道業務將逐步退出。資管新規明確提出了要「消除多層嵌套和通道」,金融機構的通道業務規模將逐漸收縮。向上向下的穿透監管原則弱化了通道業務規避監管限制的作用,一層的嵌套層級限制使通道業務的中間環節無法擴展,明確管理人的盡調責任使通道業務名存實亡。在這些新的監管框架下,目前佔券商資管規模70%左右的通道業務存在的必要性顯著降低。
舊有營運模式難以持續
二是禁止資金池、打破剛兌的要求下,報價型產品將逐步成為過去式。資管新規明確禁止資金池業務,規定對每項產品單獨管理、單獨建賬、單獨核算,加強產品長期管理,確保資產期限與資金期限相匹配。目前還約佔券商資管規模6%左右,主動管理規模22%左右的資金池產品面臨整改轉型。
三是非標投資受限,依靠非標產品提高資產管理規模的舊模式難以持續。雖然資管細則裏面允許證券期貨經營機構投資非標資產,並在比例和額度上有所放鬆,但在「雙20」限制下,非標產品投資受限,對券商資管的員工持股計劃、股權質押都也構成了制約。短期內,券商資管依靠非標產品提升規模的舊模式難持續。
基於此,券商資管需要在新的監管框架下,根據新的監管政策導向,優化轉型業務結構。
一是資金端,關注零售轉型。零售財富管理核心是客戶資金資源的競爭力和產品轉化率,以轉型推動零售收入結構優化,資管是推動轉型重要力量。此外,資管細則的徵求意見稿降低券商資管產品的投資者門檻,固定收益資管計劃為30萬元人民幣,混合類資管計劃為40萬元人民幣,其他的為100萬元人民幣。但與銀行公募理財產品1萬元人民幣起的投資門檻相比,仍不具明顯優勢。在零售財富管理轉型上,公募牌照是券商資管的重要布局。相對於券商資管產品,公募產品具有投資門檻低,公開市場行銷等優勢,是券商零售財富轉型的重要產品布局方向之一。
提升管理能力建產品優勢
二是資產端,有條件發展「策略產品化+發展資產證券化」業務。券商資管應根據自身優勢,提升主動管理能力,形成各自產品優勢。券商投資範圍縱向覆蓋一、二級市場,橫向覆蓋股票、債券、商品等大類資產,兼具一級市場產品提供商和二級市場交易經紀商的角色,具有豐富資產資源。券商應該在權益類投資、固收收益、量化投資、衍生品等方向培養比較優勢,提供更有競爭力的產品收益率。除培育自身產品優勢,券商資管應該利用業務協同和綜合實力,為客戶提供大類資產配置服務。
受益於資管新規,資產證券化業務成為「非標」轉「標」的重要轉型方向之一。資產證券化是券商資管投行化的一個重要產品,既體現證券公司投行業務端資產發掘能力,又體現資管業務端產品設計管理能力。證券公司可以利用投行在資產端的優勢,發掘自身已有的優質資產,將其打包為ABS產品,再通過專項資管計劃對接資金端。資產證券化業務有望成為未來券商資管發展的重要方向和利潤增長點。
三是組織保障,強調專業人才集聚,注重公司治理。隨着行業准入門檻的逐漸放開,人才的價值相較於牌照價值在慢慢升值。與此同時,隨着資管新規落地,投資者加大對金融資產的配置,資管業務的非標轉標、資產證券化都要求管理人要以出色的主動管理能力來參與競爭。資產管理行業是一個充分競爭和高度市場化的行業,同時也是典型的知識和人力資本密集型行業,高度依賴於具有專業知識和能力的人力資本。相比較來說,資產管理牌照的價值相對降低,人力價值提升是未來資管行業發展的大趨勢,如何吸引資產管理領域的專業人才是券商資管主動管理轉型必須要考慮的問題。
巴曙松為香港交易所首席中國經濟學家、中國銀行業協會首席經濟學家
黃澤娟為平安證券財務企劃部
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