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2018年12月20日

畢老林 投資者日記

投行永冇死錯人

12月19日,周三。全人類都在屏息靜候聯儲局議息結果,所謂「鴿派加息」是否順利開出,本文見報日即有分曉。

市場焦點盡在現任主席鮑威爾的記者會,前主席格林斯平卻好像嫌老鮑壓力未夠大,係都要百上加斤,揚言美股牛市已玩完。信也好,不信也好,「芬佬」見勢色不對,資產配置穩陣至上,最近紛紛大手增持債券、減持股票【圖1】。投資者亦爭相以腳投票,美銀美林數據顯示,截至12月12日的一周,淨流出美股基金的錢多達276億美元,金額有史以來第二高。驚就齊齊驚,同一周投資者從環球股票基金淨撤走390億美元,金額之大更是前所未見!

有求必有供

大家也許以為,基金經理棄攻轉守彰彰明甚,華爾街大行對2019年美股表現理應樂觀極有限,雖云sell-side跟buy-side看法未必一致,惟意見歸意見,行動最實際。

畢非德師父格拉罕(Benjamin Graham)話齋,有求必有供,股民都渴望別人告訴自己點睇個市,華爾街大行的所作所為,儘管正正就是在下日前提及的「慣性預測」,但年頭估年尾既然能滿足那麼多投資者的「剛性需求」,哪怕預測跟一年後股市實際水平差足半條街,投行又怎會放棄這種「無聊」做法?

媒體比投行更懂從善如流,有求必有供這個道理,唔使格拉罕教都識。上周末,《巴隆氏》(Barron's)便刊登了美國10家投行對標普500指數2019年底處於哪個水平的預測。老畢看後覺得幾好笑,有些想法忍不住要跟讀者分享。

又要驚又要聽

一如以往,10大行全皆睇升,2019年標指平均目標水平為2974點。該指數周二收報2546點,換句話說,假設標指於最後一個交易日以這個水平結束2018年,此後持有一年,回報即為17%。

大家橫豎預咗投行唔會睇跌,有乜嘢咁值得分享?第一,EJFQ TrendWatch有default setting,投行永冇死錯人,美股過去50年上升時間佔七成以上,一係唔玩這個遊戲,要玩的話,default setting點會唔睇升反而睇跌?

第二,不少大行都有常設「熊太爺」,一年365日唱淡,相關言論雖非投行內部主流意見,惟「熊太爺」每次開壇,酒店ballroom例必逼爆,足見又要驚又要聽之輩大有人在。然而,「熊太爺」發揮的乃另類功能,正規策略師十之八九傾向跟大隊走。無他,來年股市若上升,太公分豬肉少不了你的一份;熊市降臨走漏眼,錯的又豈止你一個?從搵食角度着眼,這不叫「縮骨」,而是「理性」。

「平均」堅離地

老畢今夏推介過的2018年好書Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments作者Michael Batnick,就曾經跟投行計過數,發現自2005年以來,華爾街大行公開發表過的年終標指預測合共153個,當中只有6個睇跌,而全年回報估算的平均值則為9%。

大行預測與美股歷史年均回報相若,自然一點不奇,但只要係trader都知,投資最「離地」的想法就是以為這個世界當真有average這回事。究竟有幾離地?Batnick連呢樣都計埋。從【圖2】可見,2005至2017年,華爾街大行對標指全年回報預測的平均值,跟實際回報往往離行離列,13年來平均相差多達10.7個百分點,這才是真正的AVERAGE!  

 

 

 

 

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