2018年12月12日
近日市場熱門討論話題之一,相信是美債孳息曲線倒掛情況,並預期美國將步入衰退云云。正如早前分析,近日市場所講的孳息曲線倒掛(短息高於長息),是指2年期與5年期債息、3年期與5年期債息的情況;並不是市場經常討論的2年期與10年期債息息差,亦不是三藩市聯儲銀行對預測美國經濟衰退準確度最高的3個月與10年債息息差。再者,縱使長短息差出現倒掛,根據歷年情況,美國經濟也不是即時(或短時間內)出現衰退。
那麼,按目前情況,美國步入衰退的風險有多大?又會在何時出現呢?據聯儲局透過孳息曲線推算出現衰退的機會率(下稱「衰退機率線」)可見,截至11月底為止,美國出現衰退風險約13.2%,而明年11月底的預測機率則升至20.3%。究竟兩成的(預測)機率算高?還是低呢?
留意10年和3個月債息息差
自1970年至今,美國出現衰退前,其機率線一般都在25%以上水平,只有1981年7月和1973年11月的兩次衰退例外;前者緊貼1980年初的衰退,相信1981年的衰退是1980年的延續;後者出現衰退前,機率線讀數只有8%,惟在隨後半年,機率已回升至25%之上【圖】。值得注意的是,美國國家經濟研究局(NBER)確定美國是否步入衰退,往往最少有半年滯後。故此,衰退機率線若抽升至25%或以上,相信屆時美國發生衰退風險不輕。
若按目前預測衰退機率線的升勢,預計2020年上半年前將「達標」,這與10年和3個月債息息差跌至不足半厘時(即如目前情況)、美國經濟約在1.5年後(中位數)步入衰退的時間吻合。美國很大機會在2020年上半年左右步入衰退,尤其倘若中美貿易摩擦明年進一步升溫。在衰退前,聯儲局貨幣政策會否開始變陣?如何變招?中美貿易爭拗會否在這情況下露曙光?大家值得留意。
信報投資研究部
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