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2018年12月3日

THE LEX COLUMN

聯合利華新帥 成敗業績為據

英國及荷蘭消費品巨頭聯合利華(Unilever)掌舵接棒,個人護理業務總裁喬安路(Alan Jope)將在明年1月坐正,接替行將退休的行政總裁波爾曼(Paul Polman)。喬安路走馬上任後,首項任務將是向倫敦金融城遞上橄欖枝。

聯合利華自成立以來,總部分別設於英國倫敦及荷蘭鹿特丹,形成「雙總部」制度。波爾曼卻辣着火頭,決定改用單總部制,計劃取消倫敦總部。可惜計劃考慮欠周全,惹怒英國股東群起反抗,迫使聯合利華最終放棄「脫英」。

加上波爾曼着重社會責任,聯合利華致力於持續發展,事事講求環保。投資者追求回報,難免認為聯合利華不對胃口,所以過去一年聯合利華股價落後於同行,跑輸MSCI世界個人醫療保健指數。

利潤遜兩大美國巨頭

當新職適應期結束,喬安路必須諗計提升利潤。自波爾曼在2009年掌舵後,大部分時間聯合利華都屬一流的投資對象,股東整體回報率(TRS)遠高於同行。然而,聯合利華的營運利潤率約18%,賺錢能力遜於美國競爭對手寶潔(P&G)及高露潔棕欖(Colgate-Palmolive),兩大美國巨頭利潤超過兩成,所以聯合利華須要加把勁。

此外,喬安路應不會喊停聯合利華的併購計劃,繼續買入優質品牌以壯大實力。美國證券商伯恩斯坦(Bernstein)分析師估計,消費健康產品業的併購潮將會持續,雖然雀巢(Nestlé)等對手大事收購,市場仍未飽和。即使雀巢完成數宗併購交易,仍僅攻下少於1%市場。

現金充足可大事收購

如果聯合利華照辦煮碗,仿效雀巢落本收購,必須拿出支票簿寫上巨額銀碼。在波爾曼任內,聯合利華斷然拒絕巴西私募基金3G Capital鯨吞後,決定加快回購股票,導致負債過去兩年增加一倍,淨債務相當於息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)約一倍。幸而聯合利華「水源」充裕,持有大量現金流,擁有血拼的財力,毋須憂慮負債過重。

況且聯合利華更換主帥已是意料中事,「脫英」風波弄致天怒人怨固然是原因之一:波爾曼也一直強調行政總裁的適當任期是5年至10年,自己已到退下火線的時候。即使蘇格蘭裔的喬安路並非人人心目中的理想接班人,但勝在來自聯合利華最賺錢的部門。雖然新官上任三把火,喬安路終要交出成績才能服眾。雀巢及德國家用化學品生產商漢高(Henkel)近期換帥,反應仍未如理想。

不過,最近能源股和科技股表現反覆,投資者須為資金另覓出路。聯合利華正洽談收購葛蘭素史克(GSK)旗下印度好立克(Horlicks)業務。熱騰騰的好立克美味又窩心,一旦聯合利華成功收購,相信吸引不少投資者捧場。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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