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2018年12月1日

林昱鈞 市場御言

央行救火隊重現市場 ?

剛過去的周三,美國聯儲局主席鮑威爾向市場傳遞樂觀的鴿派訊號。他表示,利率水平僅低於大多數所預期的中性利率。儘管經濟學家仍在試圖揣測鮑威爾是在傳遞訊號或是被誤解,市場已經將其言論視作本輪歷時3年的加息周期即將終結。

聯儲局面臨多方壓力

鮑威爾的言論與早前的觀點有所不同。當時他認為利率大概仍有一段時間去接近中性利率,而聯儲局緊縮政策可能超過中性水平。

相反,鮑威爾今次承認經濟發展可能不同於其最保守的預期,加息步伐需要衡量市場風險。聯儲局加息路徑將回到取決於經濟數據。

自10月份起,股票市場大幅下跌接近10%,反映市場憂慮風險情緒升溫。貿易戰風險影響環球供應鏈狀況,而各家研究機構和大行都分別下調2019年全球經濟增長預期。

加上美國總統特朗普批評聯儲局加息令其經濟和貿易政策效果大打折扣,聯儲局的加息步伐面臨多方壓力。

不過,鮑威爾的言論未必如市場預期般樂觀。目前聯邦基金利率位於2至2.25厘的區間,離聯儲局中性利率3厘仍有3次以上的加息空間。市場的預期則更為進取。根據2020年1月到期的利率期貨數據顯示,預期2019年底的利率水平為2.7厘,較月初的預期下跌25個基點。即使聯儲局加息至中性利率,目前市場預期仍較局方預測少一次加息。這似乎已經反映聯儲局調整貨幣政策的最樂觀情景。

聯儲局轉向鴿派亦未必因為市場因素,亦有可能來自金融系統性風險。鮑威爾談話的核心內容是金融穩定性,而聯儲局理事會亦出版了第一份金融穩定報告。報告提及,公司債務與GDP比例大約是近十年經濟擴張後,人們可能預期的水平,但是遠高於其趨勢。如果經濟出現下滑,企業樂觀情緒將會被證明是錯誤的。

歐日央行續減買債

聯儲局亦開始憂慮企業債務問題。過去一年,具高槓桿和利息負擔的企業仍在增加債務。一旦經濟出現下滑,高槓桿借款人就會面臨困境,導致投資者出現損失。

加息之外,市場還面臨G4央行開始收水的壓力。相較2017年,2018年G4央行購買資產計劃減少1萬億美元。展望2019年,聯儲局將會繼續減少資產負債表規模,市場每月需要吸收額外1000億美元的資產。另外,歐洲央行和日本央行都會停止或減少資產購買計劃。根據JP摩根統計,G4央行資產購買債券明年將會減少5500億美元。

另一方面,彭博預計美國明年赤字率將達到4.6%,美國政府將需要發行更多債券去滿足資金需求。因此,美國國債收益率近期仍有抽升的壓力,令市場再現波動。

作者為御峰理財投資經理

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