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2018年11月26日

溫天納 納論神州

2019年內地經濟新形勢

內地經濟遇到的挑戰巨大,目前已進入2018年最後倒數階段,有人仍抱悲觀的預期,亦有人持正面的看法。不過,需要留意的是,內地始終是計劃經濟,政府的參與度深,目前中央全力支持民營經濟,估計全年宏觀經濟運作原則上符合市場預期,政策上盡量扭轉經濟下滑的壓力,以「三去一降一補」、控制槓桿率及優化市場環境作為前提,嘗試改善企業的經營環境。國家不斷努力提升經濟質量,無可否認,增長速度的確存在繼續回落的風險。

今年增長可保6.6%

內地第三季度經濟增長速度放緩至6.5%,為2009年以來新低。進入第四季度後,從宏觀數據中可見,生產和需求依然疲弱,物價水平則溫和上升;若增速保持在6.5%,全年或在6.6%的水平,原則上完成年初中央政府制定的經濟工作預期目標。

2019年的情況在2018年的基礎上,外部環境依然複雜,環球主要發達經濟體系復甦步伐放慢,貿易爭端及保護主義持續惡化,外需基本面難以改善。美國聯儲局宣稱明年最少加息2至3次,在非農和就業數據不及預期下,美滙指數未來上升的動力或難以持續;惟若美元強勢不改,對新興經濟體系及全球主要工業國的貨幣均帶來貶值壓力,美股過去長達9年的繁榮隨時會逆轉,再次衝擊環球證券市場。

外圍變數多 財策更積極

內地供給側結構性改革在2018年持續推進,隨着產能優化和消費升級,市場集中度提升,改善了部分企業的財務表現;另外,在金融和宏觀經濟槓桿率方面實現雙降,房價某程度上取得控制,經濟金融泡沫減輕。明年內地改革將繼續推動,筆者預計,重點將放在擴大內需和補足短板兩方面,政策將朝着支撐經濟的角度出發。

在經濟三頭馬車運行角度出發,估計2019年投資、消費、出口均呈現平穩但放慢的形勢,其中投資增長速度或維持在5%上落的水平、消費增長速度則保持在9%、出口則仍受複雜的海外政經形勢影響,整體經濟增長速度會在6.5%或以下。

通脹水平料持續溫和,由於2019年供給側結構性改革和節能環保政策不再堅持一刀切,對刺激上游價格的動能減弱,減輕下游民企的成本壓力,PPI將出現回落。在食品通脹方面,受今年豬瘟影響,食品的去庫存有可能加速,重新啟動豬肉價格的新周期,減輕相關壓力。

筆者估計,來年內地貨幣政策將轉向實際寬鬆,財政政策更加積極支撐經濟發展,在形態上,內地全年經濟將仍處於L形周期的底部區域,挑戰仍存,暫難以回升。

無論如何,在未來政策部署上,國家將不會實施強刺激的「大放水」政策。以往,相關政策為內地經濟帶來不少後遺症,目前仍在消化和調整之中。作為參考,在曾實施的案例中,2009年與2015年兩輪政策寬鬆調節前,都存在特殊的經濟背景。

大水漫灌帶來「三高」

在2009年,美國次按危機造成環球性衝擊,2015是內地股市大幅下跌,寬鬆調節為當時政策針對性的選擇。2009年政策在面對金融海嘯時大放水,結果刺激了房價暴漲,同時使落後產業高產能、房地產高庫存,以及地方政府高債務三大問題。

2015年股災之後的持續減息降準,內地房貸基準利率降到4.9%的低水平,形成內地階段性樓市熾熱,為近期房地產調控帶來巨大的壓力,至今相關調控仍處於僵持膠着的特殊狀態。

在槓桿率方面,政府部門槓桿率自2015年開始隨着地方債務審計、或有債務剝離,槓桿率有所回落,然而,居民部門和企業部門槓桿卻在持續上升,居民部門槓桿的拉升影響了消費,而企業部門槓桿提升則使實體經濟融資成本加重,兩者同步對內地經濟帶來一定的下滑壓力。

國家政策的未來鋪墊,就是要化解過往的不平衡及扭曲性結構,只是在中美貿易爭端的前提下,外圍環境並不完全配合,形勢對中國經濟及企業的發展帶來極大的變數,如何在這些環境下,透過擴大內需來穩定經濟,政策的落實與實施極其複雜。故此,不明確性及不穩定性亦將成為來年經濟的特徵。

作者為資深投資銀行家

 

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