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2018年11月24日

杜嘯鴻 期權教室

從Optionsellers.com倒閉學到嘢

筆者在《期權 Long & Short》書中有這樣的描述:「Long是投機,以小博大,本小利大利不大,因為贏面小。Short是投資,以大博小,本大利小利不小,因為贏面大。」在投資領域,特別是期權這種衍生品,若認為Long就是以小博大獲利快,Short就是輕鬆賺錢當收租,估計要在期權市場上交不少學費才能練出真功夫。最近筆者受邀在港交所講股票期貨與期權,還是反覆強調;期權的核心就是對沖(當然這只是筆者的觀點),不能用期權的對沖功能作對賭。

以上的開場是為了講今天的主角; 美國Optionsellers.com 倒閉。這是一家標榜Market insights and option selling suggestions for the high net worth investors.(筆者不認同這種廣告言語是另一個話題)的期權公司,2016年初主動找上門推銷,曾有交流,所以對該公司略有了解。該公司是專門做期權Short(美國講Sell)倉,而且是Short Call+Short Put,基本不用Long的策略。兩位人物,James Cordier(Author and Founder)and Michael Gross(Author and Director),筆者非常有興趣與這兩位行家交流,因為本人與他們有共同之處;寫書+開課+操作;但也同時挑戰他們的Short倉策略(包括他們的生意模式),他們的解釋是:這些Short兩頭的策略只是用於商品期權。

失敗經驗關鍵四點

筆者對商品期權是門外漢,只能勉強接受這種解釋,但做期權開單方向的Short已是一種風險,若Short兩頭就是雙向風險,若不是開禿鷹(Condor)加Long做保護,筆者是不建議的(本欄2017年4月14日的文章題為:「大市波幅窄 動態開禿鷹」),除非是張數非常少而且是時間非常短(《期權循環圖》簡介ABCD堂有清晰解釋)。 可是Optionsellers.com的建議都是時間長(一般都是6個月),張數多,槓桿高,按他們的講法「Our goal is to take an aggressive vehicle and manage it conservatively」。

總結他們的失敗經驗,筆者認為有關鍵的4點;

1.標的,股票期權Short兩頭是可以接受的,因為最大風險只是出貨或者進貨(《期權千字規》(一)「按金雖少勿亂Short 有錢有貨最安樂」,千字規(三/完結篇)本欄下期發表,敬請留意)。但商品不同,散戶層面看,不可能買進百噸計的大豆,也不可能有千桶計的原油在手,更不可能庫存天然氣(這次出事的商品)。以Optionsellers.com的策略是用Short做投機,完全沒有對沖成分,是賺最高風險的錢。

2.對手,筆者在堂上一直強調,有Long就有Short,Optionsellers.com在商品領域開Short,那對手開Long又是什麼人呢,如股票期權般是散戶嗎?當然不是,很可能就是相關商品公司用Long做對沖當買保險,開Short若能如保險公司般承受風險(Under taking), 當然可行,但若只是Taking risk,必然損手。

3.期權金,Optionsellers.com強調收取的都是時間值,只要有耐性,原則上會贏,但由於是Naked,要做得安全,只能選擇價外(OTM)甚至是非常價外(Deeply-OTM),期權金非常少是必然的,於是就大手開倉,埋下巨型風險。

4.時間值,Optionsellers.com開倉基本上是6個月,甚至更長,因為是非常價外,只有時間夠長才能獲得較多的時間值,要解釋道理也非常簡單。可是我們要自問,對如此長期的價格變動有把握嗎?20%的波幅是正常波幅,但足以致命。

早前James在YouTube公開道歉,聲淚俱下,但周一就刪除了。筆者與友人交流,非常惋惜這兩位有30年期權經驗而且非常努力的高手,認為我們應該Learn from other's mistake,但最後的結論是:This day for Optionsellers.com is coming sooner or later but unfortunately last week.

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