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2018年11月21日

郝承林 價值物語

聯儲局12月會加息嗎 ?

聽過一個網上段子。電梯裏有幾個人,一個不停地原地跑,一個不斷地做掌上壓,還有一個不斷地頭撞牆。電梯到達頂樓後,主人家問3人是怎樣上來的。一個說跑上來的,一個說做掌上壓上來的,還有一個說是用頭撞牆上來的。電梯就是流動性,那三個人就是加密貨幣、香港樓市和美股。上升的時候有千百個理由來解釋泡沫,但潮退時先知道邊個冇着泳褲。

美國聯儲局12月加息與否,真的不重要,重要的是會否繼續縮表,感覺投資者到現在還是不太明白利率、貨幣和資產市場之間的關係。

利率是一個活塞,決定資金流向。伏爾克堅決加息,資金回流銀行體系,高利率便打斷通脹的脊梁。格林斯平一再減息,積極放水,成就近20年的經濟繁榮。利率導引資金流向,但總體資金並沒增加太多。2008年金融海嘯後,聯儲局把利率減至零,但經濟依舊無起色。利率政策無用,唯有改用貨幣政策,開動印鈔機。

美國印鈔並非由政府來印,而是由聯儲局來印鈔,買入國債和企業債,壓低息率,避免企業破產。但利率低迷了一段時間後卻又生出新問題。

利率便是資金的價格,每個人或每家企業的借貸成本都不同。但QE人為地壓低利率,人人都能借平錢投資,很快便催生出資產泡沫。股市樓市很快便有反應,於是REITs長升長有,「財息兼收」。低息環境持續一段時間後,連從未聽過的Bitcoin,價格也衝上至半天高。總之升的時候什麼都有理由,哪管真正的理由其實是錢太多。

聯儲局等了幾年,終於在2015年底加息一次,2016年底再加息一次。美國經濟持續改善,美國10年期國債孳息率也見底回升,一切彷彿都是那麼美好。真的嗎?

縮表考驗持貨能力

達里奧指出,傳統央行只重視GDP、失業率、通脹等經濟數據,而沒有注意社會債務情況。金融海嘯會發生,便是因為格林斯平調低利息,讓沒有能力借錢的人都借了錢。經濟數據當然美好,但如果是靠過度借貸催谷的,一切豈不都是建在沙堆上的浮雕?

與其讓游資催生新泡沫,倒不如自己主動收水。聯儲局不是太擔心經濟(美國經濟真的不錯),而是擔心資產泡沫,它決心不能讓不應借錢的人再借錢。

縮表便是市場資金減少,流動性收縮。過去有聯儲局這個大買家,企業發債兩厘就借到,但現在卻要用市場利率借,市場利率開始陡斜。

聯儲局是不會輕易停止縮表的,因為加息雖能引導資金流向,但資產負債表太大,始終是心頭之患。既然美股仍處於「高」位,那麼能收多少便是多少。

市場資金少了,那麼想借錢的人一是借不到錢,又或要付更高利息才借到錢。那麼資金鏈緊張的投資者唯有急急把資產拋售。資產泡沫的遊戲玩不下去,於是加密貨幣、香港樓市和美股先後見頂。縮表考驗的是投資者的持貨能力,12月只是中途站,未來6個月才是最大考驗時刻。

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(編者按:郝承林著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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