熱門:

2018年11月21日

周慧萍 智識選股

H&H國際雙引擎驅動 業績穩步揚

內地於2016年全面實施兩孩政策,出生人口數量在當年創下近20年新高,去年全國新生嬰兒數量1723萬人,較2016年雖減少了63萬人,但較新政實施前10年年均多近100萬人,且是自2001年以來的第二高,新增人口數量與消費升級成為推動嬰幼兒奶粉市場增長動力,市場規模繼續遞增。

奶粉行業向高端發展:

去年,嬰幼兒奶粉市場銷售877億元(人民幣.下同),按年升8.8%【圖1】,中高端及中端產品銷售分佔市場第一及第二大份額,合計近72%比重,增長9.3%和8%;高端產品銷售增速較快,達12.4%,中高端及高端產品銷售增速均跑贏整體行業。

 

覆蓋嬰幼及成人奶粉市場

今年1月,內地嬰幼兒配方奶粉註冊制正式實施,貼牌、代工加工及小品牌被迫全面出局。截至5月底,內地共批准152家工廠的1156個嬰幼兒配方乳粉產品配方,獲許可生產證的品牌與系列名單明朗化,配方產品數量大幅減少。為爭奪騰空的市場份額,不少奶粉企業紛紛加強品牌管理及營銷等投資,同時把銷售渠道擴至三四線城市。

伴隨着消費升級,高端及超高端奶粉產品需求呈現強勁增長趨勢,行業競爭由量價轉向品質與營養的提升,有機和羊奶等高端奶粉成為行業熱點,產品創新成為銷售增長的主要動力。奶粉新政後,企業集中精力在做好品牌及品質方面發展,政策規範進一步推動產業優化整合及集中度提高。

健康保健行業快速興起:

此外,隨着人們生活水平提高,對健康的重視也愈來愈關注,高端營養及健康產品需求上升,保健品產業迎來快速發展的機遇,市場規模不斷擴大,成為部分奶粉企業轉型及拓展的領域。H&H國際(01112)作為高端營養及保健產品供應商,近年通過併購大力拓展保健產品業務,實行嬰幼兒與成人營養及護理用品多元化和國際化發展,推動業績快速增長。

集團主要業務是生產及銷售嬰幼兒配方奶粉、嬰幼兒產品和成人營養及護理用品。旗下品牌包括Biostime合生元、澳洲營養補充品牌Swisse、有機食品品牌Healthy Times、法國嬰幼兒護理用品品牌Dodie,以及於第三季完成收購的法國有機嬰兒食品公司Good Goût。

2018年上半年,H&H國際整體收入45.7億元,按年上升28.8%【圖2】;毛利30.8億元,增長32.8%;嬰幼兒產品業務與成人產品業務分別佔整體的60.7%和39.3%,增加33.2%和22.5%;盈利3.8億元,下跌4.2%;經調整可比盈利實際增長為41.4%;不派中期股息。

 

嬰幼兒產品業務中,三大品牌5個系列共15個嬰幼兒配方奶粉率先通過配方註冊制,嬰幼兒配方奶粉收入20.9億元(佔整體45.8%),按年升26%,平均售價處於300元水平;增長主要來自超高端及高端系列產品的強勁銷售,上升27.9%。

市場競爭加劇,銷售費用率有所增加,毛利率按年下降2.1個百分點,至66.2%【圖3】。益生菌補充品收入5.5億元(佔整體12.1%),大漲64%;毛利率提高2.5個百分點,至77.9%。期內,公司借助Dodie的分銷網絡,在法國市場推出Biostime品牌益生菌補充劑,帶動銷售有所增加。其他嬰幼兒產品收入1.3億元(佔整體2.8%),上揚51.4%,其中Dodie品牌紙尿褲的銷售增幅明顯。

 

高毛利產品銷售比重增

期內,受益於高毛利益生菌補充品銷售比重提高,抵消了嬰幼兒配方奶粉毛利率下跌的影響,整體嬰幼兒產品業務毛利率68.4%,與去年同期基本持平。公司將繼續專注發展高端至超高端市場,並進一步開拓有機嬰兒食品市場與羊奶粉市場,同時深耕現有渠道,以擴充客戶基礎。

成人養護業務維持快速增長和盈利能力:

成人營養及護理用品收入18億元(佔整體39.3%),按年上升22.5%(按澳元計算,增長29%);毛利率65.5%,漲5.7個百分點,主要是受惠於平均價格提升、減少折扣及加強存貨管理效率等因素推動。為了應對跨境電商條例的實施,公司於去年4月成功開通一般貿易進入中國市場,同時與大型電商合作,包括天貓、考拉、京東及唯品會,線下亦會繼續增加實體門店。

第三季收入增長續良好:

H&H國際首三季整體收入73.3億元,按年增28.2%;嬰幼兒產品業務與成人產品業務分別佔總收入的58.2%和41.8%,上升27.4%和29.3%;嬰幼兒配方奶粉、益生菌補充品、其他嬰幼兒產品和成人營養及護理用品分別增長23%、45.2%、40.7%和29.3%,超高端及高端系列產品的銷售勁增24%。

公司在嬰幼兒配方奶粉整體市場份額為5.9%,較去年同期提高0.4個百分點;成人產品業務若按澳元口徑計算增長36.6%。單看第三季度,總收入27.5億元,按年增長27.3%;嬰幼兒配方奶粉、益生菌補充品、其他嬰幼兒產品和成人營養及護理用品分別增長17.9%、15.4%、24.9%和40.8%。

正式成為Swisse品牌全球獨家擁有人:

上半年,公司逐步從PGT收回Swisse在香港、新加坡、意大利及荷蘭等地的分銷權,香港市場的分銷權轉移已於2月完成,其他地區的轉移亦於6月底完成,Swisse全球業務將統一至集團旗下,整體營運將進一步整合,對公司的收益將產生正面作用。

估值合理 跑贏恒指

2018年上半年,H&H國際整體毛利率67.2%,按年提升2個百分點,主要是得益於較高毛利率的超高端及高端嬰幼兒配方奶粉及益生菌的銷售佔比提升;三項主要費用率合計45.6%,按年增加0.6個百分點,當中銷售費用上升44.2%,銷售費用率提高3.6個百分點,至33.8%,主要是公司加強產品推廣及渠道建設所致;經調整邊際利潤率15.3%,增長1.3個百分點。實際盈利7億元,按年多賺41.4%。整體盈利能力強及現金流充裕。

技術分析:股價收復10天、20天與50天線,現於回調38.2%阻力爭持,EJFQ負面勢頭能量減弱,表現跑贏恒指,預料有機會上試成交量密集區約57.5港元水平。

估值分析:參考EJFQ.com FA+資料,現價預測市盈率18.3倍,與5年中位數相若,估值合理。

總括而言,H&H國際將受惠於高端嬰幼兒奶粉市場需求增加,及保健市場的快速發展。公司將繼續通過推出新款產品及具差異化的優質產品,以及加強品牌及銷售渠道方面投資等,提高品牌的知名度及加深消費者對品牌的認知度,預計將可進一步提升旗下產品的市場滲透率。現時估值合理,投資者可候低吸納作中長線投資。

信報投資研究部

 

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads