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2018年11月20日

畢老林 投資者日記

一鋪清袋攞誰命

11月19日,周一。油價從上月初四年高位急速下滑,紐約期油於個多月內劇挫27%,近日盛傳石油出口國組織考慮減產,油價略見喘定,惟紐油價格仍低於每桶60美元。

事後解釋當然多,全球經濟放緩削弱需求、美國產量顯著增加、特朗普政府給予中國、日本、印度、南韓等八個伊朗石油大買家長達180天的制裁豁免……但油價百算在望言猶在耳,油市基調已迅速從供不應求變為供過於求,莫說一般散戶,許多專業炒家也被殺個措手不及。

發牢騷資格都冇

老畢堪稱「黑金」好友,目睹愛股之一、美國煉油商Valero隨油價從高位回落三成,公司雖處於能源產業鏈下游,卻也無險可守,在下心裏自然不是味兒。不過,與那些被油價極速轉向玩殘的專業投資者相比,我恐怕連發牢騷的資格都沒有。

《華爾街日報》上周四報道,現今仍聚焦石油的少數大型對沖基金之一Andurand Commodities Fund,單在10月份便錄得20.9%虧損,年初以來則蝕逾12%。Andurand管理資產10億美元,單月蒸發兩成當然入心入肺,但成副身家押在一隻炒油炒商品對沖基金的投資者,老畢唔敢講話冇,但即使有亦少之又少;一般而言,商品這個資產類別佔大多數投資者的組合比重不會高於一成。

從這個角度着眼,油市牛轉熊,最眼冤的不是基金投資者而是操盤人。媒體報道行內人慘蝕,焦點通常落在虧損的百分率,惟甚少顧及上文下理,但求多人睇就mission accomplished。然而,以商品佔一般投資者組合比重止於10%為準,假設其他投資價值不變(純為方便討論,事實當然不可能),相關資產蝕20%,對組合整體拖累只有2%。以一個港幣百萬元的「倉」而論,單月唔見兩皮當然唧都唔識笑,但相信仍在大部分人承受範圍之內,如果連少少苦楚都無法忍受,索性把錢放進銀行算了。

反觀基金經理,油價今年1至9月升逾兩成,首三季好友佔壓倒性優勢,Andurand操盤人本已坐定粒六提前開香檳,豈料踏入10月形勢一百八十度逆轉,9個月賺埋唔夠一個月蝕,焉能不晴天霹靂目定口呆?對基金經理來說,這樣的挫敗是災難性的。

睇番過去5年,Andurand戰績不單唔失禮,簡直可以用驕人來形容。從【圖】可見,該基金自2013年以來不僅年年跑贏彭博商品指數,以一隻主力炒油的對沖基金而言,在沙地阿拉伯跟美國頁岩油商鬥個你死我活的2014和2015年,Andurand仍能取得可觀的絕對回報,跑贏連續兩年錄得雙位數跌幅的彭博商品指數幾條街,在油市大環境極度惡劣的2014/15年,該基金有此表現,證明操盤人「做啱咗好多嘢」。

話之你以前幾威

媒體都是落井下石的,話之你以前幾威,一個月失運就當正基金「一鋪清袋」,唱通街何須客氣。這令老畢想起一件事,話說在下近日收到一家美國投資出版社的電郵,通知我最新人事安排。負責期權策略的作者決定封筆,由社內另一位好手接棒。按電郵所示,原寫手與太太剛誕下愛情結晶品,得多花時間照料幼小,分身不暇是以停寫。聽落好溫馨,但我不相信這是真正的理由。

此君不久前建議訂戶Long Put追蹤美國油價的ETF(紐交所代號USO),看淡理據以至方向策略盡皆無懈可擊,弊在時間上早了兩三個禮拜,非但跟牛轉熊有緣無分,還因「食正」油價升浪水尾,認沽期權觸及止蝕水平焗斬。

睇得準都要蝕

相比之下,此人際遇較Andurand操盤者更「黑」,睇得咁準居然也可賺變蝕,親子湊B也許不假,火都嚟埋冇mood再寫恐怕更真。炒賣之難,於此可見!

 

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