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2018年11月20日

習廣思 信筆攻略

聯儲局息照加 股樓債價要冧

近期美國聯儲局主席及副主席等官員的言論,令市場對明年的加息預期進一步降至兩次或以下,顯然非常樂觀。但反過來說,意味明年全球經濟增長將更快放緩,對資產價格並非好事。

美國10年期債息由上個月創下的7年高位3.26%,徐徐跌落3%邊緣,這要歸咎意大利與歐盟的預算赤字爭拗及英國脫歐協議所帶來的經濟陰霾,令美債頓時成為避險資產搶手貨。

明年美國經濟危危乎

另一方面,聯儲局主席鮑威爾及副主席克拉里達近期發表偏鴿言論,口風突變令人側目。翻查紀錄,鮑威爾10月3日發表了令美股投資者相當不安的言論,他指對聯儲局是否加息超過中性利率的擔憂是不成熟的,因為美國距離既不刺激也不遏制經濟增長的中性利率水平還有很遠距離,現在需要逐步加息來回歸正常,暗示聯儲局可能加息至高於此前預期的水平,這番話促使美債孳息急升,美股跌勢加劇。現在不過個多月時間,卻變成副主席口中利率已相當接近中性水平!

據聯儲局的加息路線圖,明年將加息3次,受總統特朗普向聯儲局施壓、意大利預算風波、英國脫歐事件及美股急挫等因素影響,交易員目前預測儲局明年平均加息35個基點,較本月初預期的50多個基點(即大約加息兩次)還要低。

利率市場的「樂觀」究竟有多準確?看看其他風險資產表現就知,睇怕明年美國經濟可能頗為大鑊。紐約期油由10月初的每桶76.9美元,大跌至現水平的56.5美元左右【圖1】,抹掉20美元,短時間錄得如此跌幅實在罕見。

其次,美國高息債或垃圾債遭到市場拋售,美國高息債表現的彭博巴克萊高收益債ETF(JNK)【圖2】正反映這個趨勢。到近日連比特幣(Bitcoin)這類不太受經濟周期左右的資產也價格暴瀉,昨天執筆時跌逾400美元,至5133美元水平,看來5000美元關口快不保了。

當質素較次等的資產被拋售,顯示投資者更加要錢唔要貨,即是現金為王。這往往是反映經濟周期到了尾聲,或者預期資產價格將出現更長期的下跌浪。

戒掉依賴央行流動性

聯儲局暫緩加息步伐不是有利資產價格嗎?摩根士丹利首席經濟學家Ahya指出,從聯儲局主席和副主席的上述講話來看,該局口風已出現微妙變化,但暫停加息門檻依然很高,投資者要斷絕對央行提供充裕流動性的依賴,以及面對波動性捲土重來的挑戰。

大摩認為,觀乎近期聯儲局官員公開表態,更加強調要看數據,並透露在實現中性利率後,決策上會有一定靈活性。不過,儘管傳遞出的訊號正在變化,卻不意味市場可以開始期待聯儲局改弦易轍。在大摩看來,美國經濟增長依然強勁。該行估計2018年第三季全球經濟增速為3.4%,較第二季的4.1%強勁增長出現放緩,但預計第四季增速將重回趨勢上方,達3.6%。

Ahya稱,全球經濟持續增長,聯儲局將保持目前的加息路徑,直至利率升至中性區間,之後才有可能暫停加息,這將是今年12月、明年3月和6月共3次加息之後。

大摩總結認為,自全球金融危機以來,央行提供充裕流動性,現在市場需要斷掉對此的依賴,總之資產價格波動性已經回歸。

簡單來說,在下月聯儲局議息會議及明年上半年,利息還是要加,繼續收水,即使明年經濟見頂滑落, 「央媽」也挽救不了資產價格跌勢,包括股、樓、債。

 

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