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2018年11月17日

習廣思 信筆攻略

企業債如火藥庫 爆出下一次危機

英倫的假離婚脫歐協議草案,周五各派人馬繼續幕後發功,睇吓周末逼宮派議員是否可數夠48票,對首相文翠珊提出不信任動議,相信好戲還在後頭。美股周四雖然反彈,但危機未解,半導體股業績差勁,執筆時納指期貨跌了1.2%,恒指日間升了80點,夜期一度跌番晒。標指水平雖然高過2月的低位,但其成分股高於200天線的比率則低於2月份【圖1】,市寬較差,動力麻麻。

美股周四本來一開市就下跌,至本港時間凌晨2時後,道指反撲,收市倒升209點,其中一個理由係英國《金融時報》報道美國貿易代表萊特海澤(Robert Lighthizer)在一次閉門會議上向商界表示,會暫停向中國進一步加徵關稅,但貿易代表辦公室已否認。美國商務部長羅斯(Wilbur Ross)更表示,「習特會」只可能同意一個框架,讓雙方官員進一步談判,明年1月絕無可能達成詳細協議,美方仍準備按原定計劃於年初把2000億美元中國貨的稅率由現時10%增至25%。這樣再一次證明,政治就是反反覆覆,跟車太貼很易中招。

半導體績差阻礙美股反彈

美股周四收市後半導體股Nvidia公布的季績及展望均遠差於預期,股價場外跌了18%。該股生產的三大類型晶片,應用於遊戲機、虛擬貨幣掘礦電腦及數據庫,公司過去幾年業績及股價均十分風光,是科技及虛擬貨幣泡沫的受惠者,今次失準,反映泡沫開始爆破。另一家發出盈警的半導體儀器生產商Applied Materials則指出,手機、個人電腦及伺服器的需求放緩,令晶片廠對生產器材的需求減少。半導體行業調整通常都要幾季,納指又少一支生力軍。

美國對沖基金界大老鍾斯(Paul Tudor Jones)最近出席一個論壇時,警告環球信貸市場處於泡沫階段,債務與GDP比率處歷史新高,2008年因美國房地產及次按爆煲觸發金融危機,下一次危機之源會來自企業債市場。

像鍾斯的警告,不論是國際貨幣基金組織(IMF)及很多投資名家都曾提出,只是一天未爆發,大家都唔知幾時到。信貸評級公司穆迪指出,以美國的企業債市場為例,目前最大風險不是垃圾債券,而是投資級別最低層的Baa級債券,相較過往的經濟周期,這級別債券在今個周期增加得最多,餘額創晒新高,達2.83萬億美元【圖2】,投資級別債券可能是1940年以來歷次衰退來臨前最危險的資產。

債市降級帶來財困風險

穆迪指出,在Baa級別中,最弱的一層Baa3餘額有7050億美元,當經濟周期走到尾聲,這部分發行人的盈利減少,信貸評級很大機會被下調一級,淪為垃級債券級別(或稱高息債)。目前Baa企債餘額相當於高息債餘額的56.8%,在過往3次經濟衰退前,該比率只是兩至三成,當今次衰退期來臨,這批折翼天使(Fallen Angels)將會擠爆垃圾債類別,供求關係會令債息與國債息之差距飆升,帶來流動性風險,造成企業財困。

經過10年零息與放水,經濟與金融系統均隱藏了大量風險,由企業債市到股市及樓市,所以話今次衰退,可能會是另一場浩劫,皆因大家都怕痛,央行一見衰退就出來印鈔托市,令問題愈滾愈大。

中國本來醒悟到風險來臨,近兩年大力去槓桿,怎料當經濟放緩,股市不振,又走回頭路,拯救那些唔知點解會借咁多錢嘅民企老闆,這批商家把股份押咗再借,債務纏身,政府竟然以各種名目去拯救佢哋,又規定銀行3年後要有一半公司類貸款借畀民企,令人覺得藥石亂投。中國經濟的問題就是資金泛濫,香港股市幾多大陸錢在滾動,什麼「謎網股」及「莊家股」,背後都見大陸錢的身影。

內地出台政策禁止上市公司投資和併購幼稚園,本港上市的十幾隻教育股急挫,有趣的是這些公司經營補習社、中小學及大專教育,並無參與經營幼稚園,一樣被拋售,可見投資者經騰訊(00700)一役,一聽到監管政策就走夾唔唞。

大量教育股上市,相信係香港市場的特色,其他地方很少見這麼多上市公司以教育為生意。以追求利潤為目標的教育,會培養出怎樣的學生呢?教育應該是十年樹木,百年樹人,而非以工廠生產模式大量製造,所以今次針對幼稚園的政策,未來擴展至中小學教育亦不出奇,投資者沽定先都無錯。

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