2018年11月16日
臨近年尾,不少令市場不安的事件已逐一過去,至今仍揮之不去的包括脫歐。英國由2016年中公投決定脫歐後,擾攘了兩年半,一如敝欄過去所料,英鎊沒怎大變,在算二至算四間大上落,這兩年半來的圖表形態是橫行而非單邊升或跌。至於股市,富時100指數在脫歐後首年大升逾三成,而之後一年多則呈上落格局,暫未跌得出來。論股滙市,歐洲反而疲態盡露,顯然差過英國,可見輿論怎唱與市場怎行是兩回事。
論經濟呢?其實歐、英叮噹馬頭,最新經濟增長分別為1.7%和1.5%,通脹分別為2.2%和2.4%,失業率則兩地皆跌至近年低位,可見整體分別不大。然而,在前景上,畢竟脫歐確有過渡期間混亂和日後市場分隔等可預見不利因素,故企業看淡無可厚非。在英倫銀行最新《通脹報告》中,便引述了一些脫歐調查結果【見參考】,今文看看。
多視為其中一種憂慮
首先是英國企業對脫歐的整體憂慮程度【圖1】。由兩年半前公投決定脫歐至今,其實最多企業答的,還是脫歐只是「其中一種憂慮」,佔受訪比例一直在四五成之間;答這是「兩、三大憂慮」的較少,佔三成;而答「最大憂慮」的,之前一直只佔一成,但早前則急升至兩成,應跟早前鬧談判反枱有關。不過最近有傳談得攏,或許下次調查又打回原形亦說不定。
在企業投資意欲(以按年變幅計)上,好幾個調查均顯示投資意欲變幅早在2016年中公投決定脫歐前已大幅回落,反而之後卻平穩下來【圖2】。固然投資是前瞻的,但會否2014年已預知脫歐而先兩年反映?看來不會。最強證據在最先知先覺的滙市:英鎊還在公投後才急挫過那3000點;滙市尚且如是,說企業投資再早兩年幾乎不可能。至於最近投資意欲再稍跌,則外圍弱勢亦然,有幾關脫歐事亦難得知,但應不會多。
另一相關調查是問在過去和未來一年有意增加投資的企業淨比例【圖3】,於此有三現象。第一,公投脫歐前,來年增加投資的企業比例較過去一年高,之後則較低。第二,公投當年企業對前景固然大為悲觀,但隨後兩年已漸回復較正常的看法。第三,若把上一年說來年增投資的企業比例,與今年說過去一年增投資的比例比較,可見歷年升、跌均有,即去年對今年的看法不等於今年實際上的做法,儘管增投資確實少了。
資本開支傾向維持不變
類似的調查也問及企業的資本開支,但只是今年8至10月間進行,問去年和來年【圖4】。從這實際投入資金的一問所見,其實最多的還是答「維持不變」。除此之外,答「增」的還稍微多於答「減」的。由此可見,隨着脫歐日子臨近,維持現狀的信念亦加強。
至於影響企業增減資本開支的因素,今年最取決於有否重大維修和提升效率、生產力、產能等,而脫歐則仍是最不利資本開支的因素,但比例較去年已減【圖5】。
綜合這些調查結果,看來脫歐一事雖還未發生,但不只市場已消化、經濟無異樣,就連投資這經濟前瞻指標亦未見十分負面。看來英國的upside risk比downside要大。
交通銀行(香港分行)
環球金融市場部
參考:Bank of England (2018) Inflation Report, Nov.
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