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2018年11月9日

中環OL黃 金融外星人

衍生工具增加大市波幅?

上期分享過Call spread 的用途,希望大家已賺得盤滿缽滿。或許你會質疑一般人投入Call spread 的投資組合比例不應該會很多,但最少當大市反彈時你都有份,而且這麼一彈,回報應該也有最少一倍。

上星期介紹騰訊(00700)的11月285/300 Call spread(CS)今期已經由7.57(10月高位)升至9.19(11月2日)。對比10月11日的3.74高出146%,對比10月22日10月高位也升21%。恒指11月2日(周五)單日升超過4.2%,是極少數的大升日,更創下10年最大單日點數升幅,由於重上20天平均線,所以沽空友連同補貨友急速趕入市。騰訊股價由低於250元一舉反彈升穿300元只用了3天。如果你在10月30日平10月285/300 CS,再開11月285/300 CS,又再食糊賺4.37倍(11月2日平倉)和3.3倍(11月6日平倉)。

對於那些錯過了過去3日急速反彈的讀者,外星人覺得保守者最好靜觀其變,不要現時追入。比較進取的,可以roll up call spread。

最近外星人在某大學作分享,其中一位同學問到關於衍生工具增加對大市的影響。問題是近幾年愈來愈多散戶開始參與衍生工具如期權買賣,當沽出期權及穿行使價便會引發追買或追沽。例如上月當騰訊在250元時,假設散戶沽了一張280 Call,表示騰訊不升穿280元,那280 Call便收期權金。

但當股價升穿280元時,便等於沽空了正股一樣,每升1元輸1元。為了抵消股價繼續上升的風險,最直接的方法就是在市場馬上買正股,用來賠償給買了280 Call的對手,如果一下子很多人追買,便造成比較大的升幅。

這種想法對不對呢?第一,市場上大部分衍生工具交易也是由機構投資者用OTC場外交易主導,所以散戶的影響極細。機構投資者又是否用多了衍生工具的產品呢?其實自2009年金融海嘯後,監管者增加了做衍生工具產品的成本,已有不少的衍生工具交易枱結業。

另外,一般機構性投資者多用Put做對沖,不是用期權賭單邊,所以即使像最近大幅回升的日子,機構投資者的長倉依然相比買入的Put或Put spread多,所以一般不需要什麼行動,繼續把Put放在投資組合,最多也是roll up the put spread或加Put,所以即使理論上衍生工具產品會增加市場波幅,但實際上衍生工具產品其實大部分是用作股票組合,對沖反而可減低市場波幅。由於關係錯綜複雜,不是可以「數花」的。

筆者發覺一個有趣的現象,是專業機構投資者大部分時間使用期權來對沖,但卻看見大部分散戶利用期貨來刀仔鋸大樹。外星人反而認為沽空的比率比10多年前高了好幾個百分點,是增加大市波幅的其中原因,由從前一般低於10%升至現時的15%。

此外,近年市場發展出很多不同的逆向上市產品,而且有槓桿成分,所以投資者除了選擇用期貨和期權對沖,也可以選擇這些產品。當然當中的手續費有可能比較高,因為產品始終是現貨,而且當中涉及追蹤市場回報,需要買賣期貨。

說到最後,就是買個方便,他幫你用買期貨或沽空現貨的方法來建構這些產品,好處是你不需要另外開一個期貨戶口,又不需要在到期日前轉倉,也毋須顧忌孖展的問題。所有的買賣─正向、逆向也可以在證券戶口做,因此收貴少少也有他的道理。反而投資者可能需要定期點查究竟這些產品是否能達到原本目的,例如10月2日到10月11日,恒指大跌8.39%,國企指數跌8.09%,選取一年內在港交所交易量最大的5個逆向產品,看看在那段時間的表現,結果基本上都達到了獲得100%逆向收益的效果(有的漲幅甚至超過指數跌幅)。筆者也想明白為什麼會高於預期的效果,是否是利用期貨時的高水低水效果(那是否表示同等地有低於預期的效果)?有關人士有心可以寫入外星人信箱告知,外星人也要不斷學習。謝謝。

今年應可守住24000點

最後對大市的看法未有改變,正嘗試做底,但未突破下降軌,有經驗的炒家可以做swing trade,企穩27000點可以重新考慮買入,跌穿24000點將演變為災難。外星人已說過睇第四季會好返啲,個人觀點是2018年不會跌穿24000點的,可能在其上3000點浮游幾個月。筆者對選舉分析冇興趣,因為無論結果如何,其實也視乎市場怎樣取態。現今的市場荒唐之處是好消息可以分析成壞消息,壞消息也可以分析成好消息,純粹視乎市場怎樣看。

外星人年輕時很幸運地因為能夠進入很好的學校而很早晉身管理層(多謝偉大的父母親),但因為抱着不是黑就是白的人生態度,做事欠缺圓滑(也可能是之前做Buy side太多人服侍吧),後來有愛護筆者的前輩教導人生智慧,灌輸給我管理層很多時沒有對或錯,只是從什麼角度看,前輩還在四季酒店請喝咖啡特別勉勵。回想起來很感動,眼淚又在心裏流呢。

這兩個星期,雖然股市回升,但外星人覺得是令人惋惜的一周,先後有忍者龜之父鄒文懷和武俠小說作家金庸離開我們的消息。兩位都是外星人十分敬佩的長輩,他們在各自的行業中做出突破和創造,擁有企業家的精神。送上祝福。

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筆者為證監會1、2、9號業務持牌人

 

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