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2018年11月7日

沈文婷 宏觀視野

審慎應對中美貿易衝突

中美元首通話後,兩國貿易戰有望可以緩和。消息刺激亞洲股市於上周五急彈,可見中美貿易衝突的去向對市場影響頗大,而特朗普政府先前積極就現有貿易協議爭取更有利條款,倘若兩國未能達成貿易協議,將令市場憂慮全球供應鏈或遭破壞、企業成本和消費物價走高,及全球經濟增長放緩。

倘若美國實施強硬貿易政策,可對以下四類企業造成影響:第一是直接受美國關稅負面影響的外國進出口商及報復性關稅殃及的美國進出口商;第二是因中國採取非關稅的反制措施而受牽連的美國企業,尤其是在中國經營業務且擁有大量美國僱員或較大政治影響力的跨國企業;第三是在中國經營業務及外國競爭對手不多或政治影響力不大的美國企業,但對其影響較小;最後是可受惠於貿易衝突升級的抗跌類板塊,如美國公用事業,因為這些企業沒有中國業務,假如美國經濟放緩令到利率下調,將利好公用事業股的表現。

關稅增加推高新興國利率

綜觀全球,對關稅措施的憂慮或促使企業減少對科技的投資,並對半導體行業造成打擊,因該行業高度依賴全球貿易。此外作為半導體行業重要客源的汽車業亦是關稅的直接受害者。雖然日本大致未受關稅憂慮影響,但當地市場與全球工業生產的相關性高於其他市場,而且不少日本企業已把供應鏈轉移至中國,故關稅可能間接對日本造成不利影響。

近期,市場對全球經濟增長、加息及美元強勢的憂慮重挫新興市場,不過美國關稅對這些國家的影響力已在近年減低。雖然美國對新興市場而言仍然重要,但新興國家已加強彼此之間的貿易往來,對已發展市場的依賴程度亦日漸降低。然而,關稅增加可推高通脹,導致新興國家的利率走高。

若貿易緊張局勢惡化,中國將較其他新興國家面對更大風險,尤其是電腦和電子產品行業,因為這類產品佔美國從中國進口的貨品近一半。鑑於貿易摩擦可能拖累經濟增長進一步放緩,中國已同時放寬貨幣及財政政策。然而,中國具足夠的政策彈性,可與美國達成貿易和解協議。若關稅窒礙經濟增長,預計中國政府將繼續實施經濟刺激措施。

擁全球供應鏈企業勢受累

關稅的實施將導致全球化程度降低,其潛在負面影響是令物價走高,但這亦會減輕美國對海外勞工的依賴,令更多企業把生產基地遷返美國。因此,普信美國大型核心增長股票策略的投資專家專注於銷售不屬於商品類的高價值產品的公司,因為這類公司可透過上調價格抵消成本的增加。

如果關稅造成的物價通脹導致美國經濟放緩,非必需消費品行業(如服裝、休閒旅遊)料將表現遜色,而食品等防守性較高的板塊所受影響則較低。如果美國落實對所有中國產品加徵關稅,對經濟和市場均可產生相當負面的影響,幾乎所有擁有全球供應鏈的企業都會受拖累,而且還可衍生其他間接影響。

雖然關稅對個別行業造成打擊,但在一系列財政刺激措施支持下,我們預計今明兩年美國整體經濟增長所受影響輕微,如貿易衝突持續,估計國內生產總值(GDP)增長可能下跌0.25%至0.5%。2017年,出口只佔美國GDP的7.9%,而中國則高達18.1%。

根據尚待批准的新貿易協議,即使汽車關稅徵收計劃落實,來自墨西哥及加拿大的汽車進口亦將獲得一定的關稅豁免額。但鑑於汽車業務的全球性質,潛在關稅仍為行業帶來巨大的不確定因素及實在的風險。美國汽車業的僱員總數逾700萬,如果汽車銷量下降15%至20%,隨時會導致10萬人失業,對經濟負面影響甚大。

目前中美貿易衝突的各項潛在影響會否實現還言之尚早,市場且觀望本月底G20會議期間美國總統特朗普與中國國家主席習近平會見時局面能否有所突破。

作者為普信亞太區多元資產解決方案策略師

 

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