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2018年11月6日

伊馬仕 板塊觀察

行業轉型價格升 水泥股績佳可吼

2018年上半年,水泥行業總體運行情況良好,在錯峰生產(北方地區冬季採暖期內,水泥企業實行全面停窰,在春季採暖結束後再開窰生產的運行機制)常態化下,地方政府的調控機制更見靈活多變,部分地區把錯峰生產和大氣污染防治有機結合,改善環境的同時有效減少產品供應。中央環保督察更全面啟動「回頭看」,強化了對問題企業的問責追責,促使落後產能加快退出,推動水泥行業轉型升級。

同時,進入第三季度,受惠於行業愈趨成熟的協同自律行為與環保限產,水泥年中需求雖受季節性因素下滑,但水泥價格並未出現跌勢,市場行情仍然以穩定價格為主。水泥價格於7月及8月份有所回落後,9月已經恢復上漲,與2017年第三季相比,上季全國水泥價格指數(CEMPI)按年上升三成,截至11月2日報155.09【圖1】,突破1月份150.9的高位,創今年新高,反映全國水泥市場的總體行情走勢仍然持續向好。

擁「地利」更可取

水泥行業供應偏緊,令庫存於低水平運行。10月底,全國水泥庫容比降至49.8%【圖2】,繼續在50%以下的多年低位。第四季度為水泥行業的傳統旺季,目前全國水泥供需關係保持良好,加上基建、錯峰限產等相關政策頻出,相信將有效刺激水泥基本面,包括某程度上改善需求預期。業界人士認為,進入採暖季後,在需求穩定及庫存偏低的狀態下,水泥價格有望進一步攀升。

由於行內區域間市場分化較明顯,南強北弱愈見明顯,而水泥儲存困難,屬區域性產品,其銷售半徑受制於運輸方式及當地水泥價格,選擇有地理優勢的企業會比較可取。今年以來,華東及華南地區水泥價格升幅顯著,主要區域市場在東部及中南的海螺水泥(00914)相信最能受惠,以上地區分別佔其營業收入約三成及四成。

海螺水泥估值合理候低吸

此外,安徽水泥行業內人士透露,目前針對安徽水泥秋冬季節錯峰生產的檔正在起草及調整中,錯峰時間將為今年11月至明年2月,長達數月。安徽一旦實施錯峰生產,這個需求旺盛的地區的水泥將進一步漲價,而以此地區作大本營的海螺水泥將得益。

海螺水泥最新公布季績顯示,按中國會計準則,受惠產品銷量及售價上升,今年首三季營業收入按年增加55.5%,至777.92億元人民幣;股東應佔溢利更飆升111.2%,達207.16億元人民幣。

根據EJFQ FA+資料顯示,海螺水泥預測巿盈率約7.2倍,較中位數水平低約0.2個標準差,估值合理。走勢方面,股價暫受制於下降通道,目前處於成交量密集區底部附近【圖3】,若未能企穩,可待股價進一步回落,RSI挫至30附近超賣水平才伺機買入。

潤泥毛利率升帶動盈利

另一方面,華南地區最大及最具競爭力的水泥、熟料及混凝土生產商華潤水泥(01313),同樣交出亮麗成績表,公司近七成銷量來自華南(廣東/廣西),今年首三季,綜合毛利109.6億元,較去年同期的60.24億元,增長82%;期間綜合毛利率39.8%,按年上調10.2個百分點。

綜合毛利及毛利率增長主要由於集團旗下產品售價比去年同期較高,期內,水泥、熟料及混凝土毛利率分別為42.9%、38.6%及24.9%,而去年同期則分別為30.8%、24.5%及 26.5%。受惠售價上升及毛利率提高,華潤水泥股東應佔溢利較去年同期大增130%,至60.93億元。

參考EJFQ FA+資料,公司預測市盈率約6.6倍,較中位數低約0.1個標準差,估值合理。目前股價暫受制於20天線【圖4】,若收市價能企穩此水平之上,有機會挑戰上方成交量密集區底部,約8.95元位置。

信報投資研究部

 

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