2018年10月29日
我們相信,各種不同的貨幣政策制度和指數成分股,將促使恒生指數與滬深300指數在年底前走勢迥然不同,不單是香港銀行同業拆息(HIBOR)和上海銀行同業拆息(SHIBOR)將出現偏離現象,中港實際利率走勢亦會相反。兩地貨幣走向正逐步分離,而兩地指數同樣如是。
首先,香港跟美國一樣正在處理收益率曲線向上傾斜的情況。內地亦遏抑銀行同業拆息,同時維持可觀的收益率曲線。人民銀行實行去槓桿並同時保持利率寬鬆,體現出內地貨幣政策的獨立性。內地利用中期借貸便利(MLF)紓緩資金需求情況,實際上與降低存款準備金率的操作異曲同工。
其次,香港跟中美的實際利率不同。恒指更倚重金融資產表現,銀行及地產所佔權重遠高於其對應的滬深指數。再者,滬深300資金流飆升,意味着整體滬深300指數將繼續低於中國政府債券收益率。
我們始終認為,人行將在今年內下調200至250個基點以支持銀行體系。鑑於人行一直進行中期借貸便利操作為銀行提供更長期的融資,而非7天期回購利率,當中期借貸便利到期,則自然會收緊政策,因此,存款準備金率可用來抵抗這種收緊。現時銀行存款準備金率為14.5%,這將會為人民幣帶來貶值壓力。有鑑於人行一次比一次更快、更積極地放寬貨幣政策,而利率繼續維持不變,將迫使美元兌人民幣下滑至7水平。
上周美國收益率曲線的變化將迫使香港貨幣政策進一步收緊。短暫喘息過後,港元正回落至弱方兌換水平。30年期美國國債息突破過往區間,說明本港投資者需要對香港利率走勢保持謹慎態度。預料美國聯儲局將在12月再次加息,2019年將只會加息3次,最終將令HIBOR超越倫敦銀行同業拆息(LIBOR),並導致香港實際利率高於內地。
此外,人民幣疲軟亦會對與美元掛鈎的港元構成進一步的溢價風險。
我們預計中港股市未來走勢迥異,中國將進一步放寬財政政策,香港則很可能繼續跟隨聯儲局的步伐而收緊政策。
作者為富瑞環球證券研究部首席環球證券策略員
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