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2018年10月22日

溫天納 納論神州

內地改革續前行 股市終上山

筆者近期一直在觀察內地經濟及股市在貿易戰下的形勢變化,早前國務院促進中小企業發展工作領導小組舉行第二次會議,會議指出必須充分發揮中小微企業和民營經濟在內地經濟社會發展中的重要作用,會議亦高度重視中小微企業目前面臨的困難,建議採取精準有效措施大力支持中小微企業發展,當中稅務支持政策就是重頭戲之一。

高度重視扶助中小微企

中國日前公布的財政數據中,財政收入增長速度繼續明顯下滑,為今年以來的最低,財政收入的下降主因正是政府對內地企業減稅降費政策的陸續落地所致。

判斷內地宏觀形勢,稅收收入增長速度亦為年內最低,減稅影響浮現,內地9月份財政支出呈現加快,預計今年中央整體財政收支難有高增長。

與此同時,內地上周公布第三季經濟數據,今年頭三季度國內生產總值(GDP)按年增長速度為6.7%,與上半年大體持平,第三季度6.5%則比第二季度下滑0.2個百分點。

今年首三季度,投資、消費、貿易三頭馬車運作尚算平穩,固定資產投資整體增長速度雖然較上半年有所放緩,但民間投資逆勢上升,社會消費品零售總額按年增長9.3%,與上半年大體持平。

至於貨物貿易進出口總額、出口額、進口額按年增長速度均高於上半年,尤其是第三季度進出口總額比較去年同期增長13.8%,季度增長速度更加創年內新高。

高質量新經濟加速成長

仔細觀察,在經濟發展上,產業結構發生了正面的變化,規模以上工業企業經營成本、負債率都在下降,象徵高質量發展方向的新經濟正在加速成長,高技術製造業和裝備製造業、工業戰略性新興產業增加值按年增長速度均快於整體形勢。

第三季度內地經濟數據勝於預期,反映經濟韌性比想像中強。頭三個季度經濟按年增長速度為6.8%、6.7%、6.5%,雖然有回落,但勝於早前悲觀預期,經濟增長仍在年初整體中央預期之內。

目前,內地經濟最大的問題不完全在於外部壓力,而在於如何有效引導內地市場信心。非常明顯,近期內地股市顯著波動和下滑,其中一大因素就是市場預期出現變化。因應未來經濟環境的種種不確定性,影響了投資者的行為。

故此,近期官方不斷穩定市場預期,在今年頭三季度內地經濟數據公布當日,中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴明確表示內地經濟整體上保持了穩中向好的基本態勢,歷史上積累的各種風險和問題正在不可避免地水落石出,這是個必然的過程,要理性看待,內地經濟遇到的困難和問題都是前進中的困難和問題。

此外,人行行長易綱、中證監主席劉士余、銀保監主席郭樹清亦表態提振市場信心。

目前,內地經濟正加速分化。首先,消費領域上,支出增幅雖然在加快,但不能否定消費降級的可能。其次,企業方面,不同規模、不同所有制企業發展不均衡。

第三、收入也在分化,在居民之間、政府與企業之間都呈現分叉性表現。最後,市場信心同樣在分化。在一系列分化形勢中,國家需要落實一系列法律細則及程序保證政策在執行過程中不出現偏差。

貨幣政策可穩定市場

此外,在財政及貨幣各方面宏觀政策亦需要作綜合配套,讓資源充分動員,發揮穩定市場預期。當中,深化結構性改革實為經濟長期穩定發展的必需,亦是內地提振市場長線信心的重要政策。

在社會保障領域,估計國家將充分準備突發環境的變化,應對出口製造業因應關稅措施導致成本上升,甚至是企業倒閉風險。政策上,則必須減少外貿企業的損失,渡過難關,以穩定市場預期。

從數據上,經濟形勢可控,而A股今年亦成功加入了一系列國際指數,外資可以開始合法有序的進入中國A股進行投資交易,某程度上亦能光明正大地造空A股。

不少內地投資者一直在疑惑,國家經濟一直穩中向好,經濟數據仍然屬穩定,為何外資仍在看淡?

有人說,內地股市目前面臨的狀況在下山,時而休息,時而繼續下山行。下山時,有些時候為避雨,有時候亦會向上走,但終究還是在下山。筆者並不如此認為,始終目前貿易戰帶來不穩及不確定性,但若內地結構性改革繼續前行,股市終有上山的一天。

作者為資深投資銀行家

 

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