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2018年10月20日

陸永 財經coffee

華榮能源的美滿結局

2014年,筆者介紹過一隻turnaround story的股票熔盛重工(01101)(現稱華榮能源),其於2012年11月在本港上市,集資140億元。想當年,以手持訂單計算,其是中國最大的民營造船企業。可惜造船行業好景不常,最後負債纍纍,欠債高達200多億元人民幣。華榮能源於2014年以21.84億元收購吉爾吉斯油田項目60%權益,以發行代價股份來支付,賣方成為華榮能源股東,而熔盛重工亦改名華榮能源。

數年過去,該公司經過重組又重組,2018年似乎有個了結。上星期,該公司公布出售重要資產,嚴格來說是出售「負債」,計劃以1元出售熔盛重工控股98.5%的股權、熔盛工程機械、熔盛動力機械以及熔盛海洋工程石油服務100%的股權,當中包括公司的造船、海洋工程、動力工程及工程機械業務。出售後,華榮能源只餘下能源業務,亦即是數年前以21.84億元收購的吉爾吉斯油田項目。

解決債務問題保上市地位

出售資產負債220億元,扣除資產的負債淨額, 就有143億元。其實,造船等業務多年來已經無利可圖,而且債務繁重,今次以差不多無代價1元出售,對華榮能源來說可算是喜事。但是想深一層買家的動機又何在呢?為什麼會有人願意接上一間負債纍纍的公司?今次買家為東唯有限公司,其大股東為王鳴清,持有華榮能源1億元左右的可換股債券。

對於處理不良資產項目,好多時候都會有投資者透過對不良資產重組,以及破產程序獲得對公司控制權。投資者先以大幅折價購買公司債券,賣家可能是原有債券持有人或銀行,這些機構可能因為身份關係,不便持有不良資產,之後投資者接了賣家的債權,就成為公司其中一個債權人,在重組過程中,就可以影響當中一些重要決定。最後不良債務公司就會發行新股,取代公司的債務,而估值作價通常都非常吸引。成功後,投資者就可以相對廉價的手段來控制不良債務公司所擁有的資產。

王鳴清與華榮能源的交易有數個先決條件,其中一個是「本公司已取得所有現有貸方批准協議及其項下擬進行交易的書面批准」,亦即是王鳴清收購不良資產後如何處理資產。既然刊出這個公告,相信一早已經和所有債權人傾好。今次如果交易成功,相信對大家都是共贏的,對債權人而言,折騰了這麼多年,債權人願意Haircut(估值折扣或剃頭)亦算拿回一點東西;對華榮能源股東而言,債務解決,上市地位繼續保持;對不良資產項目投資者,相信最後亦可能有不錯的回報。

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