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2018年10月12日

市場觀點

欲減損失 經濟低敏感股優質

2018年是「漲潮」的一年。具體的「漲潮」表現,包括環球經濟增長及雙位數盈利增長,亦包括利率及通脹持續上升、保護主義抬頭,以及市場在經歷2017年的平靜後波動性上升。從美中貿易戰到正在進行的英國脫歐談判或加息,以及推出量化寬鬆政策的前景,環球投資者正努力應對各種不可預測的事件。

管理波動性風險三重點

在整個周期中,股票是產生最多財富的資產類別。環球股票自1980年以來大部分年度上漲,平均年回報率為9.7%。

然而,在大部分這些上漲年份中,股市經常會在某個時候急遽下降。這令投資者感到緊張,從而導致投資者犯下在市場下跌時出售並蒙受損失的典型錯誤。如果波動性令投資者感到不安,可以考慮建立投資策略的方法,組建在市場出現動盪時,仍可保持正常運轉的投資策略。

想像一下,如果有方法可以設計一種策略,致力於在市場上漲捕獲90%的上行機會,在市場下跌時預計僅會經歷70%的下行。過往19年中,運用該策略會以更低的風險獲得更高的回報。那麼應對波動性的代價是什麼呢?

根據我們的經驗,關於風險管理的3個廣泛重點,有助制訂下行保障的投資策略。

(一)更廣泛地界定風險──傳統上,許多投資者採用追蹤誤差來衡量投資組合的風險。惟追蹤誤差是衡量投資組合或股票表現與基準的偏差,是一種不夠全面的一維度量方式。在市場動盪或下跌時期,密切追蹤基準幾乎無法提供有用的資訊。

同樣,投資者通常認為,低啤打或市場敏感度表明股票或投資組合的風險低於市場。這亦是相對的,在某些情況下,啤打可能是一個不佳的回報預測指標。例如,如果投資了一隻對利率高度敏感的低啤打股票,它可能比想像的更具風險。

標準差在衡量絕對風險方面表現更好,但並不能真正有助於提供足以滿足投資者需求的理想投資結果。因此,作為投資策略的基本組成部分,透過考慮上行及下行捕獲,或者投資組合將在上行及下行中捕獲多少市場變動,來更廣泛地界定風險,便顯得尤為重要,畢竟對於許多投資者而言,風險就是在市場下跌時減少損失。

投資者容易產生情緒偏見,這可能導致不利的決策,例如在遭受重大損失後賣出。專注於提供更平穩的回報模式,可以產生更多的財富及更令人滿意的結果。

(二)動態防守──昨天運作良好的防守策略,在明天不同條件下的不同市場中可能已不起作用。

公用事業及電訊股長期被視為防守性股票,但當如果利率(最終)上升,這情況可能會改變。所有必需消費品股份實際上都像看起來那麼安全嗎?未必。因為亞馬遜引發的地震可撼動零售業,而小型初創公司可透過非傳統媒體,建立極具活力的新品牌;加上相對較高的估值,這些傳統的防守性安全港,可能並不那麼安全。

另一方面,20年前,許多投資者認為能源股是避險天堂。大型科技公司,尤其是企業軟件公司,已成為最穩定的現金流貢獻者。不過,時代改變了。

這案例很簡單,在設計防守策略時不要依賴老劇本,要仔細研究當前的市場行為、敏感性及新的變革因素,這些均可以重新界定安全的本質。

(三)穩定的公司可以有多種形式──不要被先入為主的獲得穩定性的觀念所束縛。這不僅適用於投資某些行業,例如面對通脹及利率上升時,不太可能提供保障作用的類似債券的公用事業,或存在債券孳息率變動風險的某些股票因素(如低啤打股)。

現金流穩定企業有保障

尋找穩定性需要更複雜的方法。尋找市場或經濟敏感度較低的優質公司,這些公司存在於整個市場中,但需要十分努力才能找到,有些公司將受惠於其行業的長期變化趨勢。

經證實的成本效益或其他競爭優勢是穩定性的另一個來源,其他來源可能包括在具有結構性優勢或有利監管條件的市場中營運。

對於以結果為導向的長期投資者,我們認為,具有穩定現金流、估值較具吸引力的優質公司是捕獲市場上行機會的理想方式,同時亦提供下行保障以推動長期優異表現。低波幅特點有助於投資者長期持有股票,降低市場波動帶來的不利影響。

撰文︰聯博AllianceBernstein

 

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