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2018年10月4日

陳羨明 市場觀點

國策助燃 基建消費板塊強勢

外部風險對中國經濟競爭力帶來挑戰的背景未發生變化,國內信用收縮的局面難以出現根本性改變,因此內地股市可能將繼續維持震盪格局。

從指數上漲與融資餘額下降相悖,可看到市場仍較謹慎。目前來說,尤其是國際市場方面,美國總統特朗普下一步將採取何種動作仍存在不確定性,如果中美摩擦全面蔓延至科技領域,市場的風險偏好可能還是會受到階段性的影響。而且,雖然當前經濟存在下行壓力,但政府去槓桿的意願仍然堅定。因此,我們認為對政策托底經濟增長不可寄予過高的期望。

債券市場上,利率債短期調整無礙進入長期慢牛的格局。寬貨幣向寬信用的傳導尚未疏通,而且當前信用收縮的格局並未改變,因此近日多家企業發生債券違約,信用債市場將繼續分化調整,債市只是短期調整,上升趨勢並未改變。

目前債券短期調整,收益率小幅反彈,但利率下行趨勢短期內轉向概率較小,雖然債券收益率相對年初性價比下降,但仍處於較高水平,在資金利率穩定下,槓桿套息仍是不錯的選擇,但中高等級的信用債表現將優於利率債。

保險股估值修復明確

股票市場目前仍處於震盪的過程中,會否突破仍需要觀察國內外因素影響,但目前從市場估值來看,超跌的價值和成長股具有一定的配置價值。儘管大金融板塊的反彈不會是一片坦途,但保險板塊估值的修復較為明確。在政策助力下,基建及消費板塊可望繼續看好。

政策轉向不斷強化補短板,基建投資有望回升。美國對2000億美元內地進口商品加徵關稅落地後,出口在10月以後將出現更加明顯的下滑。今年首8個月,受去槓桿及限制地方政府融資等影響,固定資產投資增速持續下滑至5.3%。房地產依賴土地購置的高增長或難持續,下半年回落或將造成較大負面影響。

為了對沖出口衝擊並進一步為宏觀經濟托底,國常會聚焦短板擴投資,在促投資的基礎下,優化整體產業結構。重點支援水利工程,交通建設等薄弱環節,下半年基建將加碼發力。

房地產方面,穩定房價仍是政策重點之一,多地市發布公積金新政,以穩定房地產健康發展。在保證房地產行業穩定的前提下加大製造業投資。

值得留意的是,在當前信用收縮格局未變、房地產投資增速下行的情況下,基建難以對經濟形成有效托底。

完善消費體制,改善消費能力。9月20日,國務院發布《關於完善促進消費體制機制進一步激發居民消費潛力的若干意見》指出,居民消費結構不斷優化升級,服務消費佔比穩步提高,要完善消費體制,形成帶動力強的消費新增長點,引導消費新模式加快孕育成長。

油價恐迎新風險

商品市場上,供給側改革與環保限產不是今年的主線,黑色系商品有繼續回落的可能。11月美國對伊朗制裁,不少油國擬增產,但仍未落實,導致短期原油價格的上升。在沒有其他地緣政治因素突發情況下,油價繼續上行的動力減弱。全球原油供應加劇,美國可能部分鑽井重啟及頁岩油的加大開採,將給原油價格帶來新的風險。

作者為太平金控.太平證券(香港)研究部主管

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