熱門:

2018年9月27日

周慧萍 智識選股

康師傅攻高端市場迎消費升級

近年隨着城鄉居民收入和生活水平提高,內地消費市場保持平穩較快增長,消費者對優質產品需求持續增加,日常飲食消費也日見講究,人們愈來愈追求健康及營養類食品,健康生活理念逐漸滲透到每個家庭。在消費升級背景下,食品及飲料製造企業為了促進銷售和提升盈利能力,不斷調整產品結構,向高營養、多元化、個性化方向發展,以迎合消費者的改變。

方便麵市佔率拋離對手

今年首8個月,內地商品零售中,限額以上企業在糧油及食品、飲料行業分別實現收入8752億元(人民幣.下同)和1326億元,按年增長9.8%和9%。雖然兩個行業的月度按年增速較去年同期有所減慢【圖1】,但整體市場規模仍在擴張。

根據尼爾森數據,上半年內地方便麵銷量與銷售額按年增長5.9%和10.1%,行業呈回暖跡象;飲料市場銷量與銷售額按年上升3.4%和5%;兩個行業的銷售額增速較銷量為快,消費轉型升級趨勢持續。

康師傅(00322)作為內地方便麵、即飲茶的龍頭企業,近年積極布局高端市場以開拓新的增長空間,上半年業績進一步反映其產品結構升級帶來的效益。集團主要從事方便麵、飲品及方便食品的生產和銷售,公司還與星巴克咖啡及百事公司合作,在內地拓展飲料市場業務。

方便麵業務結構升級見成效:

2018年上半年,康師傅整體收入310億元,按年上升8.5%,主要是受益於產品平均售價上漲及高端產品銷售增加;毛利96.8億元,增16.4%;得益於毛利率上升及成本控制得宜,盈利急增86.6%,至13.1億元。維持不派中期息。

方便麵收入111.3億元(佔整體35.9%),按年增長8.4%,首季與次季分別按年增長8.6%和8.2%【圖2】;上半年公司持續透過優化產品組合及聚焦高端麵市場,驅動高價袋麵與容器麵銷售分別增長14.8%和7%,兩項產品合計收入佔方便麵業務比重提升1.5個百分點,達到88.8%。

期內,原材料價格雖然仍處高位,但由於產品升級、調價,以及銷量增長,促使方便麵毛利率按年提升2.3 個百分點,至29.8%。毛利率改善及分銷成本下降帶動淨利潤增加,實現利潤6.7億元,按年漲25.3%;剔除資產活化收益及機器設備減值損失,該業務盈利實際大增57.9%。

推動輕資產化經營:

根據尼爾森數據顯示,按銷量及銷售額計算,上半年康師傅繼續穩居方便麵市場第一,市佔率分別達到43.7%和49.4%,拋離排名第二位的對手超過20個百分點。

集團將致力發展高端麵市場以順應消費升級和消費者的健康化需求。公司除了繼續增加多元化及多樣化產品以滿足不同種類的客戶群,還利用不同的推廣方式促銷及提升品牌形象,並持續資產活化、優化資產配置與生產布局,進一步提高產能利用率。由於內地方便麵市場高度集中,前五位企業已佔據市場超過85%份額以上,康師傅更包攬市場最大份額,我們預期,隨着方便麵市場回暖及消費升級,公司在高端市場的份額將有望繼續上升及帶動銷售增加。

飲品毛利率升盈利漲

飲品業務收入191.5億元(佔整體61.8%),增長9.2%,首季與次季分別按年上升4.6%和13%;上半年,公司啟動飲品事業產品結構調整,對大部分產品提價,即飲茶、碳酸飲料和其他收入按年分別增加13.6%和27.5%,合計佔飲品業務比重74.3%。包裝水業務則較為失色,收入僅25.9億元(佔飲品業務13.5%),按年下跌15.7%;果汁收入23.3億元(佔飲品業務12.2%),倒退5.7%。

得益於產品升級調價,飲品業務毛利率按年提升2.1個百分點,至32.1%,實現淨利潤5.4億元,上漲59.1%。剔除資產活化收益及機器設備減值損失,該業務的盈利按年漲升1.2倍。

根據尼爾森數據顯示,按銷量及銷售額計算,上半年康師傅在包裝茶市場保持龍頭位置。公司將持續豐富旗下飲品業務各細分市場的產品種類,通過推出新口味、新包裝及調整產品結構以滿足消費者的需求,以及實行多價格帶策略以覆蓋不同年齡的消費群,尤其是年輕一代消費者。

持淨現金財務穩健

至於方便食品業務,由於市場准入門檻低及屬於非主類食品,加上市面上的產品種類繁多,行業競爭非常激烈,導致公司在該業務的表現繼續欠理想;上半年收入3.9億元(佔整體1.2%),按年下跌3.2%。由於分銷成本及行政費用下降,該業務虧損較去年同期有所收窄,蝕781萬元。公司將積極推動既定策略,繼續聚焦核心糕餅品項經營,推進小包裝產品以滿足消費者少量多樣多頻次的消費需求。

上半年,雖然PET粒子、紙材等主要原材料價格持續上升,但得益於公司持續優化產品組合及對產品升級調價等因素影響;整體毛利率按年上升2.1個百分點,至31.2%;期內,三項主要費用率合計19.9%,按年微升0.1個百分點,首季與第二季的費用率較去年同期基本持平,最終邊際利潤率提高1.8個百分點,至4.2%【圖3】。

公司繼續通過有效控制應收賬款、應付賬款及存貨,令經營業務產生的資金保持淨流入,上半年淨現金流入達44.6億元,按年上升20.3%,促使公司現金持有量繼續增加,期內公司減少負債,由去年底的淨負債率22.3%,變為淨現金水平,財務狀況穩健。

技術分析:股價於上升趨勢線及成交量密集區底遇阻回軟,EJFQ勢頭能量負面,表現跑輸恒指,現時仍未逆轉跌勢。

估值分析:巿盈率5年中位數為31.5倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率23.9倍,估值合理【圖4】。

總括而言,康師傅近年積極推動對內及對外的調整發展策略,內部不僅持續優化核心產品結構,推行多品類、多價格帶、重健康營養、提品質策略,以及推動「輕資產化」經營,以提高企業的營運和風險承受能力;對外則加強市場推廣力度及場景開拓,以促進銷售及提升品牌。憑藉公司的品牌優勢及強大營銷網絡,在消費升級帶動下,高端產品銷售增加將有助整體業績改善。

雖然現價估值合理,但由於內地經濟出現放緩跡象,對消費食品市場或帶來若干負面影響,加上預料康師傅第三季業績將受去年高基數拖累,增長勢減慢,即使公司在第四季很大機會由去年的虧損轉為盈利,但估計下半年的盈利增速將不及上半年,我們不會將之放入觀察名單,建議投資者可候低吸納作中長線持有。

信報投資研究部

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads