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2018年9月26日

信析 信報投資研究部

復甦添動力 日股獲看好

中美貿易戰在中秋節(周一)正式「加碼」,並且再傳出在美國11月中期選舉前兩國不會重啟磋商,港股周一當天下滑1.62%,A股周二假期後復市亦下跌。

世界兩大經濟體角力,對兩國政經影響有多深遠,還待觀察;然而,「三哥」日本卻已靜悄悄地復甦起來。日經平均指數昨天收報23940點,今年以來回報5.16%,僅跑輸美股主要指數,於成熟經濟體中名列前茅,並蓄勢挑戰今年1月高位(24124點)。

自上世紀九十年代初泡沫經濟爆破後,日本「迷失」至今步向30年之際,終有眉目大翻身。

日本全國整體平均地價於截至2018年7月1日的一年內上升0.1%,微不足道的0.1%獲廣泛報道,因為那是27年來首度錄得按年漲幅,令市場憧憬積弱多年的地產市道逐步復甦。

政治環境穩定是經濟復甦的基礎。安倍晉三在上周贏出自民黨黨魁選舉,意味他有機會成為歷來任期最長的日本首相,無論能否打破紀錄,都有助繼續推行其政策。「安倍經濟學」自2012年提出後,即使尚未帶領日本全面復甦,但安倍相位穩固,代表政策不明朗因素降低,對當地經濟屬一項利好因素。

從數據衡量安倍經濟學成效,目前未有定論,單是最新通脹率1.3%,就與官方的2%目標有一段距離,惟摩根士丹利看法十分正面,預告日本已踏上復甦之路。

大摩早前發表報告,估計2025年日股市賬率可重返泡沫經濟時代水平。大摩認為,自2012年安倍經濟學出台,已揭開日本經濟新一頁;當地於2013年擺脫通縮,2015年起企業資本開支增加。報告特別提到,日本2017年勞動生產率增速在G7表現最佳,市場看淡日本人口老化問題仍未解決會拖累經濟,大摩卻相信這背景反而有利民眾接受機械化,使科技應用更普及,提升生產力。該行預測,日本GDP於2021年至2025年平均增長達2.2%。

整體經濟改善已在股市反映,大摩表示, MSCI日本指數股本回報率(ROE)從2012年的4.4%上升至9.8%,與MSCI全球指數的ROE差距由7.6個百分點,收窄至2.5個百分點。

日本經濟倘若能夠走出「迷失」困局,股市縱未重返高峰,估值仍可獲得重新評價。日經指數今年漲幅勝G7內絕大部分股市,顯示投資者確已開始注意日股。

日圓過往與黃金和美債齊名,被喻為傳統三大避險資產,但是它們近年避險能力似乎都不及美元和美股,惟金價及美債與美元的相關性較高,美元任何風吹草動,兩者均受影響,從這個角度看,若市場避險情緒升溫,日圓(甚至某程度上日股)或吸引資金暫時停泊,如果要進取一點,日股將是合理選擇。

不過,值得留意,日本作為出口大國,目前最大風險是奉行「美國優先」的總統特朗普把矛頭轉向這個同樣多年錄得赤字的貿易夥伴,一旦爆發貿易戰,日本的復甦勢頭必受衝擊,恐怕大摩看好日本的立場或要考慮修訂。

 

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